长城汽车(601633.CH/人民币31.67; 2333.HK/港币30.65, 买入)2 月份销量4.2 万台，同比略降1.2%，好于行业同期13.6%的下滑幅度。环比来看，由于公司2 月份春节放假时长达10 天，有效工作日不足15 天，故环比降幅（42.2%）偏大。截至2 月，公司累计实现销量11.6 万台，同比增长40.8%，增量贡献主要来自11 年4 季度以来公司陆续投放的次新车型，包括SUV 品类的M4、H6 以及轿车C50。
    从销量表现看，H6 自上市以来，受制于产能爬坡进度，一直处于供不应求状态；我们认为在今年6-7 月天津二期投产之前，产能瓶颈将是制约H6 销量从现有水平再上一台阶的主要原因；我们预计，待新产能释放后，依托国内市场和出口增量的拉动，H6 月销有望达到1.8-2 万台的水平。M4 是和滕翼C30共线生产，由于炫丽等系列老车型今年停产，释放一些产能，我们估计M4月销有望保持在1 万台上下。C50 是去年年初上市的新车，在上市初期表现不理想的情况下，公司根据市场反馈迅速纠错并对其外观进行改进，去年4季度以来，C50 销量渐有起色，月均达到6,000 台。总体来看，我们认为上述三款车型将继续成为拉动今年销量增长的主要动力；新车型H2 预计要到9-10月份才推出，故增量的显著贡献要在明年体现。
    库存方面，截至2 月末，厂商+经销商的总库存相当于1 个月水平（对应2月份销量），故从绝对量来看，跟1 月份4 万台的库存量基本相当，处在低位。我们预计3 月份公司销量有望与1 月份持平；预计1 季度整体销量环比去年4 季度呈现小幅下滑，降幅估计在5%左右。另外，从产品结构来看，我们认为环比没有显著变化。同时考虑到费用的降低，我们初步判断1 季度盈利有望与去年4 季度持平或者略增，同比增速超过65%。