长城汽车 1 月销量再创新高，同比大幅增长87%至7.3 万台，其中H6+M4的SUV 组合仍然是高增长的主要拉动力，皮卡稳健增长，轿车回暖趋势明显。截至1 月底，公司总库存水平仅相当于0.6 个月，处于低位。按目前的销售势头，我们预计公司1 季度销量有望保持50-60%的高增长，在产品结构和产能利用双重提升的作用下，预计盈利增长将继续超越销量增速。虽然下半年由于基数原因，以及新工厂投产和生产线搬迁等因素，业绩增速可能会有回落；但全年来看，公司有望继续超越行业，保持25%以上的增长水平。我们分别小幅上调公司2013-14 年盈利预测至2.35 元和3.04 元，分别上调A 股和H 股目标价至35.23 元人民币和 37.70 港币，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司 1月销量同比增长86.7%至7.3万台。分车型看，SUV仍是高增长的主要动力，其中主力车型H6和M系销量分别达到1.65万和1.17万台的新高水平；轿车同比增长55.2%，延续去年4 季度以来的回暖趋势，其中C30 销量重回1.6万台，C50突破6,500台；皮卡同比稳健增长39.4%至1.3 万台。
    截至 1月底，公司总库存（厂商+经销商）仅相当于0.6个月的水平，与去年12 月末相当，处于低位。
    全年来看，我们预计2013 年公司总销量有望增长26%至78 万台。其中SUV销量预计接近39 万台，同比增长38%左右；预计轿车销量24万台，同比增长约20%；预计皮卡15万台，稳健增长10%。
    我们预计，今年售价及盈利能力较高的SUV 销量占比有望继续上行；虽然下半年新基地投产短期会增加一定费用和折旧负担，但我们预计对整体毛利率的影响较为有限，全年毛利率有望保持平稳。
    评级面临的主要风险
    SUV市场竞争加剧；新车投放进度或销量不达预期；出口市场剧烈波动。
    估值
    我们小幅上调公司2013-14 年盈利预测至2.35 元和3.04 元，上调幅度分别为3%和4%。当前A 股和H 股价格对应2013 年市盈率分别为13 倍和11 倍。考虑到近期A 股板块整体估值的提升，基于15 倍2013 年市盈率，将公司A 股目标价由29.58 元上调至35.23 元人民币；基于13 倍估值，将H 股目标价由36.56 港币小幅上调至37.70 港币，维持买入评级。