打造SUV 完整产品线 海外市场空间巨大
    公司简报
    ◆公司发布年报，净利润同比增长66.1%，每10 股派发现金红利5.7 元公司发布年报，2012 年公司实现营业收入431.6 亿元，同比增长43.4%；利润总额68.4 亿元，同比增长65.6%；净利润56.9 亿元，同比增长66.1%，拟向全体股东按每10 股派发现金红利5.7 元(含税)。
    ◆2012 年公司销量大幅增长27.7%，增量主要来自SUV2012 年公司销售汽车621,438 辆，同比增长27.7%，其中SUV 销售28.0 万辆，同比增长90.0%；轿车销售19.9 万辆，同比增长6.3%；皮卡销售13.7 万辆，同比增长12.3%。公司成功地把握了2012 年SUV 热销的市场趋势，在2011 年下半年推出的城市型SUV 车型H6 持续热销，而由酷熊衍生而来的小型SUV 车型M4 又成功迎合了小型SUV 市场的兴起。
    ◆毛利率大幅提高2.0 个百分点，三项费用率下降0.5 个百分点我们认为，公司2012 年净利润增速远高于销量增速、净利率提高1.6个百分点的原因是：1）销量增长带来的规模效应；2）产品结构改进，SUV的毛利率在30%左右，远高于轿车和皮卡24%左右的毛利率，而公司2012年SUV 销量占比由33.8%提高至45.0%；3）产能利用率维持高位。
    ◆SUV 产品线布局雏形初现，哈弗独立分网有望今年开始公司2013 年计划推出的新车型包括哈弗H2、新款哈弗H6、新款长城C50 和风骏5 欧洲版，此外高端承载式车身SUV 车型H8 和另一款高端非承载式车身SUV 车型H7 也将在今年底至明年上市，哈弗产品线布局雏形初现。为进一步支撑哈弗的高端化，哈弗经销商独立分网有望今年开始。
    ◆产能紧张局面得到缓解后，海外市场仍存较大拓展空间
    公司2012 年出口整车9.5 万辆，同比增长20.5%，出口总额59 亿元，占公司营业收入的13.7%。我们认为，随着2013 年公司天津工厂二期投产，公司目前产能紧张局面将得到较大缓解，公司在海外市场仍有较大拓展空间。
    ◆看好公司长期发展，首次给予“增持”评级，目标价35.84 元我们看好公司的长期发展，首次给予“增持”评级，6 个月目标价35.84元，对应2013 年16 倍PE。