事项
    长城汽车发布2012年报，2012年实现营业收入432亿元，增长43%，归母净利润57亿元，同比增长66%，EPS1.87元。
    主要观点
    1、公司从依靠规模扩张转型到依靠品牌价值的内涵成长模式。最近五年来看，公司在前三年（2008-2010）的增长主要依靠产能利用率提升带来毛利率的提升。最近两年（2011-2012）来看，公司产能利用率的提升空间已经非常小，更多的增长来自于内涵的增长即单车售价的提升，进而提高毛利率和净利率。
    2、公司销量增长主要来自于产品竞争力提高和品牌口碑提升，广告费用下降，研发费用投入大幅提高。公司在广告宣传、渠道拓展方面的投入很少，绝对总额和占营业收入占比都在下降。
    3、SUV新品H6是最近5个季度影响公司收入和利润的最大因素。H6自从2011年10月上市后，销量直线爬坡，带动公司销量、收入和利润直线上升，2012年57亿净利润中，相比2011年增长66%即23亿中，我们预计H6贡献利润在20亿元。
    4、公司坚持在SUV领域全力突破的战略目标，H6和M4的新产能、H2\H8的新产品将双双提升2013年销量，预计2013年销量71万（+14%），其中SUV销量40万台（+40%），占比继续提升到56%（2012年为45%），皮卡销量14万（+5%），轿车销量17万（-16%）。其中，H6、M系列、H3/5、H2/8（预计10月和年底上市）销量分别为18万（+36%）、15万（+118%）、6万（-28%）、0.5万。
    5、投资建议：维持“推荐”评级。预计13年EPS为2.41元（+29%），目前股价对应13年业绩为13倍PE，公司是国内稀缺的SUV行业和自主品牌两个市场的龙头公司，处于产品和市场都在高速增长的阶段，未来30%的高增长确定性强，建议坚定持有。
    风险提示
    1、海外出口遇到贸易摩擦。
    2、主力产品核心零部件大规模召回。