公司 21 日公告12 年年报，全年实现收入431.60 亿（+43.4%），归属母公司净利56.92 亿（+66.1%），EPS 1.87 元。主力车型旺销使产能利用率持续提升，综合毛利率维持高位。1 季度延续旺销态势，预计净利环比持平，同比增长50%以上。
    长城汽车充分受益二三线汽车消费升级，公车采购自主化提升品牌形象，海外设厂扩张发展空间。公司13 年有望延续30%的高增长，优秀的质量控制和海外发展享受估值溢价，给予13 年15 倍，目标价38 元，维持“强烈推荐”。
    投资要点：
    12 年净利+66.1%，13 年Q1 预计+50%以上。公司12 年实现收入431.60亿（同比+43.4%），归属母公司净利56.92 亿（同比+66.1%），EPS 1.87元；13 年Q1 各车型销售良好，预计环比持平，同比增长50%以上。
    13 年高增长延续，期待新车型再创佳绩。公司主力产品H6、M4 认可度高，受产能限制持续供不应求，预计13 年上半年将延续热销，使公司盈利维持高位，同比增速50%以上；下半年20 万辆新产能投放，新车型H2 上市提供新的增长点，考虑到新产能爬坡拉低利润率，12 年下半年较高基数，盈利增速将有所放缓，但全年增长30%将是大概率事件。
    消费升级促SUV 需求爆发，公务车采购自主化提升产品形象。二三线省份汽车市场快速释放，中低端SUV 迎来需求高峰，公司H6、M4 凭借高性价比将持续热销！公司多款车型进入公务车采购名录，借公务车市场提升自身形象，有望向上拓展产品线，进军15 万级别市场。
    海外设厂扩张发展空间，严控质量享受估值溢价。公司皮卡、SUV 在海外市场畅销，12 年出口近10 万辆，计划在巴西、马来、印度等地区投资设厂，提升海外供货能力，参与全球竞争，扩大发展空间。《汽车召回条例》即将实施，加强车企对质量控制的重视，公司质控严格有望享受估值溢价。
    投资建议：我们预计公司13-15 年实现收入447 亿、682 亿和788 亿元，归属于母公司净利润为75.0 亿、98.9 亿和116.6 亿元，13-15 年EPS 为2.47、3.25 和3.83 元，当前PE 为13、10、9 倍。给予13 年15 倍PE估值，目标价38.00 元，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：新车型未能放量，行业价格战，海外扩张受阻