事件：
    公司发布 2012 年年报，全年实现营业收入431.6 亿元，同比增长43.3%；归属于母公司净利润56.9 亿元，合EPS1.87 元，同比增长66.1%。其中Q4 实现收入137.0 亿元，同比增长57.2%；归属于母公司净利润18.5 亿元，同比增长111.5%。公司拟每股派现金股利0.57 元（含税），分红比例为30.5%。
    评论：
    1、哈弗SUV 占比上升拉动业绩逐季攀升
    公司 2012 年销售整车62.1 万辆，同比增长34.3%，其中国内销售52.6 万辆，同比增长37.2%，出口9.5 万辆，同比增长20.5%。分产品结构来看，SUV、轿车和皮卡销售分别增长12.3%、90.0%和6.1%，SUV 产品销量占比从去年32.3%增至目前45.5%。
    2012 年哈弗系列SUV 取代轿车成为公司增长主力，产品结构上移，整体收入增速超出销量增速10 个百分点，带动收入和盈利能力逐季上升。目前哈弗H6、M4 月销量达到1.5、1 万台水平，随着产能进一步释放，预计2013 年哈弗H6、M4 仍然是公司增长主力。
    C50 在2012 年4 季度始月均销量稳定在5,000 辆以上，上量较慢主要是产能不足导致，下半年后将会转移到天津二期工厂生产，预计今年也能带来较高增量。
    2、产能利用率和产品结构上移提升毛利率
    由于产能利用率提升和产品结构上移，公司整体毛利率提升2 个百分点至26.9%，SUV 盈利能力最强，其次是皮卡和轿车，哈弗H6 产销规模迅速上升，是毛利率提升的主要贡献。公司费用控制良好，受益于规模效应，期间费用率下降0.5 个百分点，扣除所得税率上升1.3 百分点影响，公司净利率提升1.6 个百分点至13.3%。
    我们认为公司在 2013 年SUV 仍然是增长主力，上半年仍然处于产能不足状况，行业仍处于快速增长期，短期竞争压力不大，新工厂投产折旧摊销压力较小，整体毛利率在2013 年有望保持稳定。
    3、新产能将于年中达产，多款改款车型上市
    预计天津二期工厂 25 万产能将于年中投产，年底产能扩至80 万辆，届时产能不足问题将得到缓解。公司今年新车型有H2 上市，预计将在今年3 季度上市，对整体销量增长贡献有限。其余改款车型有新款运动版H6、新款运动版C50、风骏5 欧洲版等，H8 年底下线将在2014 年推出。