公司周五晚公布2012年度报告，公司12年实现营业收入457.66亿元，同比减少5.94%，归属于母公司股东的净利润为63.31 亿元，同比减少45.58%，每股基本收益1.19 元，符合预期。12 年度利润分配方案：每10 股派现2.5 元（含税）。    
    投资要点：  
    水泥销售均价同比大幅下降是业绩下滑主因，4 季度盈利大幅改善。公司1-12 月合计销售水泥和熟料1.87 亿吨，同比增长18.74%，其中4 季度销售水泥和熟料5445 万吨，同比增长16.70%，销量增长来自报告期新投产铜陵海螺、芜湖海螺、宿州海螺等9 条熟料线。量增难以抵消价格的下滑，12 年华东地区水泥销售均价为347 元/吨（含税），较11 年的452 元/吨，下降了近100 元/吨，降幅为23.16%。但水泥价格回暖和煤炭成本下降致4 季度盈利环比大幅提升，水泥吨净利由3 季度的20 元/吨提升至45 元/吨，是12 年盈利最好的一个季度。华东水泥价格在区域协同下从9 月底开始持续上涨，至11 月中旬累计提价幅度为80 元/吨，同期煤价持续下行，秦皇岛5500 大卡动力煤由11 年4 季度的838 元/吨的均价，降至12 年同期636 元/吨，每吨下跌约200 元/吨。
    盈利具备足够的安全垫，景气下行周期最佳防御品种。12 年是水泥行业08 年以来最难熬的一年，大多数水泥上市公司业绩下滑超60%，ROE 下滑至5%附近。公司凭借卓越的成本控制力使得业绩下滑幅度低于50%，ROE 达到12.9%，大幅超越行业平均水平。13 年公司主战场华东地区的供需边际将显著改善，区域价格协同具备更为理想的供求关系，预计13 年公司的销售毛利率将在12 年的基础上小幅提升。我们认为公司是景气下行周期阶段最佳的防御品种。
    逆周期持续扩张，13 年销量将突破2 亿吨。报告期公司自建产能投放速度依旧维持高位，新投产宿州海螺、全椒海螺、池州海螺等9 条熟料生产线，并且兼并收购步伐加快，报告期公司陆续收购了四川南威水泥、广西凌云水泥、哈密建材等5 个项目。12 年新增熟料产能2080 万吨，水泥产能2830 万吨，13 年还将有1500 万吨新增熟料产能，预计13 年公司销量将突破2 亿吨。
     维持强烈推荐评级。我们预计公司13-15 年归属于母公司股东的净利润分别为77.5 亿元/89.9 亿元/106.4 亿元，对应于13-15 年EPS 分别为1.46 元/1.70 元/2.01 元。当前股价对应于13 年12.2 倍，考虑到公司有望通过并购整合进一步扩大市场份额，成长性仍存，维持强烈推荐的投资评级。
     风险提示：1.协同失败；2.固定资产投资增速大幅放缓；3.产能投放超预期