分析与判断
    价跌量增，吨净利回归合理水平，13年将有所上升
    11年是水泥行业可遇不可求的好年份，12年则回归了合理水平，公司水泥销售均价从308元/吨降至245元/吨，从而导致水泥吨净利从75元降至34元。从历史上看，12年公司吨净利基本回归合理水平，好于05、06和08年，我们认为未来5-10年，公司吨净利中枢较过去会有所提升，理由有两点：一是下游需求总量平稳为主，不至于出现大幅下滑，二是行业兼并重组改善竞争格局。因此在未来三年全国将开启新一轮建设周期的情况下，公司吨净利将缓慢上升。从季度盈利情况看，12年受全行业不景气影响，公司前三季度吨净利逐步下滑，四季度出现强势反弹。预计13年季度吨净利可能前低后高，一季度将是全年低点，二季度略有回升，超过12年四季度的难度较大，我们更看好下半年水泥价格上涨。
    量增主要来自西部，东中部盈利体现高弹性12年公司销量增加2900万吨，其中西部增加1300万吨，东部增加1000万吨，中部和两广各增加300万吨，西部是公司销量增加的主要来源，未来也将是公司产能扩展的主要区域。盈利方面，东中部12年出现大幅下滑，而西部基本稳定。从各省需求最旺月份的产能利用率看，华东产能利用率较高，显示过剩程度最轻，预示着需求复苏时弹性最大；而西部地区峰值产能利用率较低，显示目前过剩程度较严重，价格缺乏弹性。因此在需求复苏的情况下，我们更看好东中部地区的水泥价格上涨。
    经营现金流依然优秀，财务结构大幅改善虽然12年公司业绩出现下滑，但经营活动现金净流量高达115亿元，同比增加10%，彰显公司良好的内部造血功能。
    资本开支方面，12年约70亿元，远低于经营活动现金净流量，因此公司资产负债率从12年底的44.2%降至41.5%。此外，12年11月公司通过发行60亿元债券优化了债务结构，降至了财务成本。目前公司账面上货币资金高达82亿元，对新建生产线和收购兼并提供了强大的财务支持。