◆公司2012 年业绩下降45.58%，EPS1.19 元
    2012 年公司实现营业收入457.66 亿元，同比下降5.94%，归属上市公司股东净利润63.08 亿元，同比下降45.58%，每股收益1.19 元；单4 季度实现营业收入135.19 亿元，同降1.17%，归属上市公司股东净利润23.73 亿元，同比下降6.4%，环增133.1%，单季贡献每股收益0.45 元；符合我们的预期；利润分配方案：派发股息每股0.25 元（含税）；
    ◆2012 年业绩降幅近半，上半年需求负增长，供给新增产能冲击加大所致
    2011 年下半年始华东安徽等省新增产能规模陆续投放至12 年年中，加之2012 年上半年水泥需求负增长，区域供求格局恶化，并进而沿江影响中南各省虽行业在位企业希求通过自律稳定水泥价格，但产品价格仍持续下降直至2012 年8 月。业绩2012 年降幅近半；报告期内公司综合毛利率27.76%，同比下降12.13 个百分点；公司销售水泥和熟料约1.87 亿吨，同增18.33%。吨水泥综合价格244.8 元，较11 年大降63.1 元，同降20.5%；吨水泥综合成本176.9 元，较11 年下降8.2 元，同降4.5%；吨毛利68.0 元，同比下降54.9元；景气回落、产品单价下降影响相关费率提高，销售费率、管理费率和财务费率为4.98%、4.75%、2.19%，分别同比提高1.2、1.1、0.9 个百分点，期间费率11.92%，同比提高3.13个百分点；吨净利33.7 元，同比下降39.7 元；
    分产品，42.5 水泥、32.5 水泥和熟料毛利率为27.2%、33.0%和21.8%，较11 年分别下降12.3、11.6 和13.8 个百分点；分区域，东部、南部、中部、西部和出口毛利率为29.1%、24.8%、30.4%、25.1%、28.1%，较11 年分别下降13.6、8.2、15.6、0.03 和0.2个百分点。经过测算，东部、南部、中部 、西部和出口的产品吨毛利分别为69、63、75、56、69 元，分别较11 年下降72、31、75、-0.5、3 元；
    ◆单4 季度吨净利43.6 元，环比3 季增24.0 元，EPS0.45 元，显著环增4 季度业绩环比改善明显，表面看企业协同产品价格提升兼煤炭成本下降盈利改善明显。但我们更认为是需求端逐渐改善，加之新增产能规模释放7 月完毕，供求边际逐步好转为深层次原因。
    单4 季度公司营收同降1.2%；综合毛利率33.2%，同降2.5 个百分点，环增10.1 个百分点；销售费率、管理费率、财务费率为5.3%、5.7%、2.1%，分别同比提高0.8、0.9、0.7 个百分点，期间费率13.1%，同比提高2.4 个百分点；
    单位产品盈利方面，吨水泥综合价格248.6 元，较11 年同期下降40.3 元，同降13.9%，环比3 季提高23.8 元；吨水泥综合成本166.2 元，较11 年同期下降19.8 元，同降10.7%，环比3 季下降6.9 元；吨毛利82.4 元，较11 年同期下降20.5 元，环比3 季提高30.7 元；吨净利43.6 元，较11 年同期下降9.9 元，环比3 季提高24.1 元；
    ◆2013 年经济温和复苏，公司业绩增长确定
    2013 年行业产能过剩结构调整大环境不会改变，但华东新增产能冲击大幅降低，需求回复正常增长，供求边际改善当中；弱复苏格局下煤炭成本低位稳定，产品价格回复合理水平且波动减少，产品盈利能力改善，全年业绩增长确定；虽1 季度公司业绩仍同比下降35-40%左右，但销量增速预计有25%以上水平，一定程度上会缓解市场对需求端的担心。
    一季度量增，二季度盈利能力环比改善，三季度同增幅度最优，行业中端提供了较好的投资逻辑。我们预计公司2013 年水泥及熟料销量2.15 亿吨，同增15%，吨净利提升10元至44 元；预计公司2013-2014 年EPS 分别为1.79、2.08 元，目标价25 元，对应公司2013 年15 倍PE 水平，“买入”评级。