12年业绩符合预期，4季度复苏强劲
    2012年EPS为1.19元，同比下降45%
    海螺水泥2012年实现营业收入458亿元，同比下降6%，净利润同比下降45%至63亿元，EPS为1.19元，基本符合我们预计的1.20元和市场的一致预期1.21元。
    销售价格下降、毛利率下滑，但符合预期
    2012年水泥销售价格的下降是业绩下滑的主要原因。水泥均价从2011年的308元/吨下降至2012年的245元/吨，吨毛利也相应的从121元/吨下降至67元/吨。但是，我们认为价格下滑已经在市场预期之中，吨毛利也与我们预测的一致。
    行业景气下行中依然保持高质量的运营水平
    尽管2012年11月-12月宏观经济下滑、雨水偏多，海螺水泥还是成功地将吨毛利从3季度的49元/吨提高到4季度的83元/吨，我们认为这显示了海螺水泥高质量的运营水平和利用需求复苏时进行提价的出色能力，尽管复苏程度比较温和。
    估值：重申“买入”评级，目标价24元
    我们重申海螺水泥的“买入”评级，目标价为24元，目标价是基于2013年13x PE估值得到的。我们认为2012年出色的业绩已经打消了部分投资者对于业绩低于预期的担忧。尽管业绩与彭博的一致预期只是相符，我们认为股价对此仍然可能会有积极的反应。