事 项  
    海螺水泥公布2012 年三季报：公司前三季度主营业务收入322.47 亿元，同比下降7.80%；归属上市公司股东的净利润39.35 亿元，同比下降56.54%；实现EPS 为0.74 元，符合我们的预期。  主要观点  
    销量同比增长，销售金额和吨盈利能力逐步筑底。前三季度实现水泥和熟料销量13155 万吨，其中三季度销量5100 万吨，同比提升28%，吨盈利能力基本触底。三季度公司吨水泥价格229 元，环比二季度价格低17 元，主要是受天气和需求方面的影响加之7-8 月沿江水泥产能大幅投放所致。吨毛利和吨净利分别为53 和20 元，同比分别下滑74 和57 元，环比分别下滑14 和16 元。另外公司三项费用率比去年有所增加。销售、管理和财务费用率同比分别增加了1.28、1.12、0.99 个百分点。销售和管理费用增加主要是公司产能和销量增加所致，财务费用率的增加主要是公司的利息收入较去年同期减少。  公司盈利能力的下滑在预期之内，因为销量确定性强，价格企稳后，业绩向上确定性最强。7-8 月，海螺可以在华东地区出现景气严重下滑，亏损频发的情况下，保持了20 元以上的吨净利，充分体现了海螺出色的成本控制优势和费用控制能力，这种优势将在本轮危机中得到充分发挥，也使海螺成为水泥板块中销量最为确定的公司。
     价格超预期上涨，四季度业绩仍有超预期的可能。9 月20 日左右开始华东地区江苏、浙江和江西部分地区企业水泥开始上涨，幅度40-80 元，初期是季节性反弹和企业协同的因素，而随后价格出现快速上升的势头并没有明显的回落，而是体现了一定的粘性和持续性。说明并不是单单协同因素的影响，更重要的原因有两个方面，一方面是前期执行停产的企业仍在停产中，另一方面下游需求增加使各企业库存保持合理水平，没有库存压力。在四季度价格不断提升的背景下，海螺的业绩仍然有超预期的可能。  盈利预测和投资评级：我们曾在5 月份在行业中率先调高了公司的评级，并在8 月再次提示华东水泥的机会，当前时点我们认为公司是水泥板块中业绩最为确定的标的，从这个角度讲PE 估值是有效的。预计2012-2014 年公司实现每股EPS 为1.33、1.69 和2.02 元，对应PE 为12x、10x 和8x。同时目前海螺PB 仅高于2005 年，已经低于"四万亿"刺激初期的水平，维持"强烈推荐"的评级。