投资要点
    1-3 季度实现营业收入322.47 亿元，同比减少7.8%，实现归母净利润39.35亿元，同比减少66.75%， EPS 0.74 元，其中Q3 单季EPS 0.19 元，略低于预期。投资净收益-2546 万元，主要是三季度对联营及合营企业的投资收益-2099 万元，我们判断主要是海螺川崎、朱家桥水泥等所贡献。
    疲弱的市场下公司产品竞争力愈加显现，前三季度销量近1.34 亿吨，同增约21%，其中第三季度实现约5300 余万吨，同增34%，环比二季度提升12%（今年新产能集中在上半年点火所致）。我们测算，前3 季度窑平均运转率为80%，Q3达85%-90%，预期4Q能达90%的水平（历史旺季最高92-95%），除川渝地区外，基本满产，全年销量预计约为1.89 亿吨，同增20%。
    1-3 季出厂均价我们测算为240 元/吨，降幅72 元/吨，其中第三季度为218元/吨，同比降90 元/吨，环比亦下降27 元/吨，受益于煤价的下跌，测算第三季度吨成本亦环比下降10 元/吨，第三季度吨毛利环比下降15 元/吨，至51 元/吨。1-3 季度公司综合毛利率同比下降16 个百分点至25.5%。
    四季度盈利能力有望明显改善：华东、中南地区水泥价格自9 月中旬起趁旺季大幅协同涨价，而四季度华东地区新增产能较少，我们判断目前价格可维持的概率较大，则今年第四季度出厂均价有望环比明显改善，我们预计公司第四季度吨毛利约67 元，对应吨净利约34 元，接近于上半年均值水平。
    我们分析认为，在宏观政策不发生大的转变之下，东部市场将步入稳态格局，盈利水平进一步大幅提升或行业大规模整合预计短期内均难以出现，而海螺凭借其傲视同侪的成本控制能力在目前的市场格局下处于较为有利的位置，丰富的在手现金亦提供了其在其他市场扩张的底气，依然为行业首选标的，财务与估值
    受益于四季度华东水泥价格的抬升，我们小幅上调公司今年盈利预测，预计2012-2014 年每股收益分别为1.13、1.34、1.60 元，按的2.02 倍行业可比公司平均PB，目标价17.61 元，维持公司“买入”评级，
    风险提示
    地产及信贷政策的再度收紧可能令公司业绩不达我们的预测。