投资要点：
    海螺水泥前3季度 实现收入 322亿、同降 8%，净利润 39亿、同降 57%，EPS0.74 元，业绩与我们预期基本一致。公司产品销量实现正增长，业绩大幅下降主要因为区域供需关系恶化水泥价格大幅下跌所致。毛利率26%、同降16 个百分点，三项费用率11%、同增3 个百分点：营业、管理、财务费用4.8%、4.3%、2.2%，分别同降1.2、1.1、0.9 个百分点。营业外收入同增31%，占利润总额比13.8%、同比增加9 个百分点。所得税率20%、同比下降4 个百分点，净利润率12%、同降14 个百分点。
    第3 季度收入117 亿、同比下降8%，净利润10 亿、同比下降67%，EPS0.19元，业绩基本符合我们预期。毛利率23%、同比下降17 个百分点、环比下降4 个百分点，3 季度传统淡季因素强化了水泥价格下跌趋势。三项费用率11.8%、环比增加0.8 个百分点、同比增加3.7 个百分点。
    从价格变动看，9 月开始华东旺季进入传统旺季，水泥价格和水泥煤炭价格差继续上升，预期旺季可持续到12 月份，南方水泥价格10 月仍有上涨空间和动机。预期海螺水泥4 季度业绩将好于3 季度，受近期价格上涨拉动环比将有改善。坚持8 月末深圳策略会观点《水泥旺季切换或现反弹，小建材成本下行盈利提升》，十八大之前尚维持水泥股基于政策维稳预期和旺季水泥价格恢复上涨带来政策博弈性反弹。
    预期2012-13 年EPS1.10、1.34 元，同比增加-50%、22%，维持增持评级和目标价格20 元不变。风险是需求恢复低于预期明年上半年有压力。