◆报告期内业绩下降51.33%，EPS0.55 元
    2012 年1-6 月公司实现营业收入205.6 亿元，同比下降7.92%，归属上市公司股东净利润29.2 亿元，同比下降51.33%，每股收益0.55 元；单2 季度公司实现营业收入117.0 亿元，同降10.09%，归属上市公司股东净利润16.7 亿元，同降55.84%，环增33.57%，单季贡献每股收益0.31 元；
    2012 年至今全国及华东价格持续环降，显著低于去年同期，公司利润增速吨产品综合价格255.2 元，较11 年同期下降60.0 元，同降19.02%；吨产品综合成本186.6 元，较11 年同期提高5.2 元，同增2.9%；吨毛利68.7 元，同降65.2 元；吨三费29.9 元，同增2.9 元；吨税收8.3 元，同降19.3 元；吨产品净利36.2 元，较11 年同期下降48.4 元；
    分产品，42.5 水泥、32.5 水泥和熟料毛利率为26.81%、32.86%和19.75%，较11 年同期分别下降15.8、14.0 和18.2 个百分点；分区域，东部、南部、中部、西部和出口毛利率为27.04%、24.79%、32.56%、20.65%、28.51%，较11 年同期分别提高-19.4、-9.9、-14.6、-9.8 和2.4 个百分点；
    ◆2 季度成本端改善，单季吨净利35.1 元，EPS0.31 元，优于预期
    单2 季度公司营收同降10.1%；综合毛利率27.14%，同降17.3 个百分点，环升0.5 个百分点；销售费率、管理费率、财务费率为4.79%、4.10%、2.06%，分别同比提高1.4、1.4、0.9 个百分点，期间费率10.96%，同比提高3.7 个百分点；景气下行及产品价格下降必然引致销售费率和管理费率的提高，财务费率的提高则源于公司债务融资规模的扩大；单位产品盈利方面，吨产品综合价格246.1 元，较11 年同期下降71.0 元，同降22.4%，环比1 季度续降22.4 元；吨产品综合成本179.3 元，较11 年同期提高3.0 元，同增1.7%，环比1 季度下降17.8 元；吨毛利66.8 元，同降74.0 元，环降4.7 元；吨三费28.4 元，同增3.4 元，环降3.5 元；吨税收6.0 元，同降23.2 元，环降5.7 元；吨净利35.1 元，较11 年同期下降57.0 元，环比1 季度续降2.8 元；
    ◆四万亿后遗症进程中，4 季度关键看国家会不会再放规模投资
    当前时点属于典型的 “四万亿”后遗症特点：需求下行、全局性产能过剩、新增产能仍在规模释放，行业景气大幅下降。在此背景下公司及时调整市场策略，提高自身竞争力，执行市场法则来实现产能净化来促使行业最终实现合理价值回归。虽然这一过程会比较漫长，但可视为根本之道。4 季度行业及华东产品价格会怎么走，关键看需求。如需求未有显著环比增长，基于公司长期战略考量，我们认为价格低位炼化无效或低效产能应为现实；但如果政府强行再推动规模投资，需求环比显著放量，相信公司亦会顺势而为；
    需求层面，作为行研不可能准确判断政府行为。基于理性分析，认为当前国内经济实体情况再放规模投资无异于饮鸩止渴！我们预计公司2012-2013 年EPS 分别为1.01、1.31 元，基于行业及公司长期价值的回归，给予目标价19.7 元，对应公司2013 年15 倍PE 水平，维持“买入”评级。