投资要点：  
    华东、中南价格持续回落是上半年盈利大幅下滑主因，未来盈利恢复将偏平。公司1-6 月水泥和熟料净销量为8055 万吨，同比增13.7%，其中2 季度水泥和熟料净销量为4805 万吨，同比增14.8%，实际产能利用率预计在90%左右，而同期行业的产能利用率仅在70%附近，公司"以价换量"策略凸显。在销量较快增长的背景下，公司盈利大幅下降的主因为华东和中南水泥售价显著回落。水泥需求增速放缓致华东和中南地区水泥售价分别较去年同期下降了20.6%和13.2%，价格回落使得公司2 季度综合吨毛利已经降至66 元/吨，综合吨净利则降至36 元/吨，分别较去年同期下降72 元/吨和54 元/吨。在政府几无可能再出台大规模刺激政策的背景下， 行业走出景气低点只能依靠产能的退出，预计这一过程将持续到明年下半年。  公司卓越的费用控制能力在行业经历底部时愈发彰显。在收入同比下降的背景下， 12 年上半年公司的期间费用率依旧控制在12%以内，对应吨费用为24 元/吨，较11 年略微上升，但大幅低于行业平均的42 元/吨的水平。公司卓越的费用控制能力使得公司能够在行业大面积面临亏损的情况下，仍能实现20-30 元/吨的吨净利，赋予公司足够深厚的盈利安全垫，为开展行业整合奠定坚实的盈利基础。  行业经历底部带来逆周期扩张良机。公司前两次产能的高速扩张期恰好都是行业处于景气度低点的时候，分别是04 年底05 年初和08 年底09 年初。11 年下半年以来的新一轮行业向下调整，给公司带来逆周期扩张良机，公司或将再次抓住机会扩大市场份额，不过这一次产能扩张将以收购为主。公司在上半年就完成了南威水泥等5 个项目的收购，在明年我们有望看到公司在行业整合方面更大的动作。  给予推荐评级。我们预计12-14 年归属于母公司的净利润分别为53.84/60.76/70.66 亿元，对应12-14 年的EPS 分别为1.02/1.15/1.33 元，当前股价对应12 年14.1 倍的PE,考虑到公司能够凭借行业整合进一步扩大市场份额，仍具成长性，给予推荐的投资评级。   风险提示：1.宏观经济加速下行；2.新增产能投放超预期。