􀂄 上半年净利润降幅超过50%。公司上半年营业收入205.59亿，同比下降7.92%，归属于母公司净利润29.33亿，同比大幅下降50.96%，每股收益0.55元。
􀂄 价格和吨毛利大幅下降导致净利润下降。由于房地产投资下降、基建投资未有大的起色，上半年水泥行业需求疲软、价格大幅下降。而公司大本营安徽等地新增生产线较多，供给压力突出。上半年公司水泥（含熟料）销量8055万吨，同比增长13.70%，一部分来自于公司的宿州海螺、全椒海螺、龙陵海螺等6 条熟料生产线和江都海螺、龙陵海螺等13 台水泥磨陆续投产，新增熟料和水泥产能1540万吨、1930万吨，另外上半年收购的四川南威水泥、哈密弘毅、广西凌云3家熟料生产线贡献部分水泥产能和销量。吨价格255.23元，下降19.05%，吨毛利68.7元，大幅下降48.7%。
􀂄 库存增加、三项费用率上升3.2个百分点。需求疲软进一步反应到公司库存增加。上半年末公司存货余额48.22亿，比年初增加10%，但水泥产成品库存21.66亿，增加33.9%。公司上半年净利率14.45%，比去年同期下降13个百分点，除了毛利率下降外，公司三项费用率上升3.2个百分点至11.2%，销售费用、管理费用、财务费用各提高1.1、1.2、0.9个百分点。
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􀂄 后续水泥行业判断：存向好预期。水泥行业所面临的正面因素在逐步积累，在目前经济下滑环境下，响应中央的稳增长政策，地方政府也显现出稳增长决心，宁波、长沙、南京等省市出台包括支持消费、扩大投资在内的刺激政策，另外随着新一期铁路债券发行，今年铁路基建投资额比年初计划增加640亿至4700亿，多种迹象表明政策效应发挥作用水泥需求环比有向好预期；水泥价格上半年、利润大幅下降、水泥板块成为上半年超跌板块之一，对需求好转、量价因素敏感，一旦向好趋势确立，弹性很大，同时煤炭价格低位运行对水泥毛利提升有利。
􀂄 盈利预测和投资建议。我们预计2012-2014年EPS1.22、1.58、1.86元，动态PE11倍，PB1.66倍，给予“买入”评级。
􀂄 风险提示：需求恢复低于预期。