1．事件
    海螺水泥发布了2012 年中期报告，上半年实现营业收入203 亿元，同比去年减少了8.22%，归属于上市公司股东净利润为29.17 亿元，同
比减少了51.33%，EPS 为0.55 元。
    2．我们的分析与判断
    价格下滑导致公司利润大幅减少。受到今年上半年整体宏观环境下行和水泥市场需求回落的不利影响，水泥行业竞争尤为激烈。公司作为行业龙头企业，调整战略以增加销量为主，从而使得价格大幅下滑。上半年公司销量为8055 万吨，同比增长了13.70%，综合价格为252.01 元/吨，同比去年的312.23 元/吨下降了60.22 元/吨，吨毛利为68.26 元/吨，较去年下滑了62.65 元/吨。其中第二季度销售价格为240.59 元/吨，环比1 季度下滑了27.88 元/吨，销量为4755 万吨，较1 季度提升了1455 万吨。
    三项费用率较去年有较大幅度的增加，吨期间费用增加3 元/吨。今年上半年公司的期间费用率为11.34%，较去年的8.07%上升了3.27 个百分点，主要是由于公司主营业务收入同比减少所致，加之公司规模的扩大，各项费用均有所增加。但从吨期间费用来看，公司上半年为28.59 元/吨，较去年仅上升了3.40 元/吨。
    公司上半年产能大量投放，新增水泥产能达到了1930 万吨。公司今年上半年投产了6 条熟料生产线，新增熟料1540 万吨，水泥产能1930万吨。大量的熟料产能的投放也促使公司改变经营战略，以增加销量为主。目前公司在建的生产线还有5 条大约1000 万吨的产能，将在明年投产。
    收购步伐慢于我们的预期，我们认为未来收购将成为公司的主要扩张方式。公司今年上半年收购了5 家水泥公司，包括3 条熟料生产线和5个粉磨站，大约增加水泥产能570 万吨。我们认为在全国水泥产能严重过剩的情况下，公司未来将会加大收购的步伐，从而增加市场占有率。
    今年四季度价格或企稳回升，未来需要时间消化过剩产能。我们预计四季度价格将会有一个季节性的回暖，价格或止跌回升，但是上涨幅度不会太高。由于我国水泥产能严重过剩，未来还需要一段时间来消化过剩产能。
    给予“推荐”的投资评级，看好公司的发展。虽然目前水泥行业处于全行业过剩的状况，但公司作为行业的龙头企业，具有较强的成本优势和规模效应，在全行业接近亏损的情况下，公司的吨净利依然有20 元以上，我们认为公司未来将成为水泥行业整合的主导者，并将延伸至海外市场。预计公司12/13/14 年的EPS 为1.12/1.55/1.85 元，给予“推荐”投资评级。