报告摘要 
    1.7倍PB是海螺A股上市10年以来的估值下限，再跌就是白菜价 
    02 年 A股上市以来，公司 PB主要介于 2-4 倍，只有少数时间段低于2 倍，目前 PB估值处于历史下限；未来公司仍存持续增长空间，增长主要来自产能扩张或盈利回升，公司 ROE中枢将在 15%-20%之间，股价持续回调给投资者提供了买入良机。
    若华东景气度持续低迷，公司增长主要来自产能收购 
    ①若行业景气度持续低迷，公司可收购标的将会增加，11 年是公司收购元年，收购产能 1100 万吨，PB介于 1-1.8 倍；②公司有息负债率仅 27%，低于行业的 40-50%，若公司财务杠杆提高至行业水平，可新增负债 200 亿元，约可收购 5000 万吨产能；此外，公司有全行业最低的融资成本；③公司优秀的成本控制能力将提升被收购企业的核心竞争力，使其生产成本至少下降 10 元/吨。
    若华东景气度触底回升，公司增长主要来自盈利回升 
    ①01 年以来公司经历三轮周期，景气上升阶段持续 3 年，景气下降阶段持续 1年；11 年中景气回落以来已经持续 1 年，预示下半年将是下一轮 3 年景气向上阶段的起点；②中期来看，由于城镇化进程尚未结束，以及建筑寿命短存量建筑需要更新，华东水泥需求仍存增长空间；③短期来看，由于华东市场化投资占比较高，货币政策转向将积极拉动固定资产投资提速；④新增供给压力陆续释放完毕，下半年供求关系将有所改善，目前行业亏损的情况下，旺季来临的9、10 月份存在提价 10-20 元/吨的可能，行业景气度将触底回升。
    盈利预测与投资建议 
    给予“强烈推荐”评级。预计公司 12-14 年 EPS 分别为 1.15、1.65、2.05 元，对应 PE分别为 12.6、8.8、7.1 倍，对应 PB分别为 1.6、1.4、1.2 倍，给予 12年 2 倍 PB，合理估值 20 元。