业绩简评
    海螺水泥于 2012 年4 月20 日公布1 季报，1 季度实现营业收入89 亿元，同比下降5%；归属于上市公司的净利润为12.6 亿元，同比下降43%；以期末股本计算的EPS 为0.24 元。
    经营分析
    量升价跌负增长：1 季度水泥供需格局延续了去年下半年的低迷态势，水泥价格同比出现较大降幅。预计公司1 季度销售3300 万吨，增长10%以上，但吨毛利为71 元/吨，吨净利38 元/吨，同比出现较大下滑，导致公司1 季度净利润同比下降43%。
    水泥产能继续增长：2011 年公司通过新建和收购，增加3360 万吨熟料和3100 万吨水泥产能。截至2011 年底，公司熟料产能达1.64 亿吨，水泥产能达1.8 亿吨。2012 年公司预计将新增熟料产能约1,620 万吨，水泥产能约2,130 万吨。我们预计2012 年公司销量将达到1.75 亿吨，同比增长11%左右。
    华东偏弱，西北稍有起色：据了解，进入4 月以来，华东发货量环比有所上升，但仍未达到理想水平，库位仍在高位。弱市之下，企业协同的意愿和力度在加大。而陕西、甘肃则受基建复苏的拉动，库位已逐步降低，价格亦有上涨。
    投资建议
    从近期表现来看，东部仍处于弱市平衡，而西北则出现了一些旺季+协同的双轮驱动特征。我们仍建议投资者慢慢布局2 月底我们提到的低毛利区域，对于趋势不明朗的区域则采取波段操作的思路。
    公司目前有 28%左右的产能在西部，未来新增产能也偏向西部。海螺是优秀的水泥龙头企业，我们认为其能够通过收购等方式不断扩张西部版图。
    我们预计公司2012~2014 年EPS 分别为1.61、2.05、2.42 元/股，对应PE 分别为11、8、7 倍。
    风险提示
    需求大幅下滑