海螺水泥 5 月31 日召开股东大会，并公告与农一师、青松建化签订合作框架，本公司（或与其子公司）将参与青松建化的非公开发行股票的认购，拟认购1.5 亿股股份，认购价格为13.53 元/股，非公开发行结束之日起12 个月内不得转让。我们若按照增发不超过2.62 亿股测算，完成增发后，公司对青松持股比例达到20.25%，为公司第二大股东。
    作为产业资本公司参与增发，表明其看好中长期新疆区域投资价值。本次公司参加青松建化增发，显示其对新疆区域中长期发展的信心，若增发成功，海螺将与青松建化在新项目投资、市场整合等方面开展合作，推进地区水泥产业结构调整。目前新疆主要压力供给端，10 年底新疆新干法熟料产能4096.65万吨折合水泥5325.6 万吨，11 年投产17 条生产线，新增熟料1643 万吨折合水泥2135.9 万吨增速达到40%，相对于11 年25%需求增速偏高。预计区域在建熟料产能在3600 万吨左右，完全达成后，熟料产能达到7700 万吨，产能压力较大。若未来新疆生产线建设标准提高，加大对土地、矿产审核力度，则新增产能投放量可能会低于预期，完全达产后熟料产能控制在6500 万吨左右。
    华东市场依然处于底部，供给逐步释放。自年初以来，江苏、上海水泥价格累计下跌已达120-130 元/吨，较去年同期下降35-40%，略高于2009 年同期10-20 元。目前区域水泥价格接近成本线，已逐步进入底部，受7、8 月为传统淡季影响，价格难有起色，等待9 月进入施工季需求季节性恢复情况。安徽区域新增产能逐步释放，海螺芜湖10000t/d，全椒4500 t/d、巢东4500 t/d均已投产，未来宿州4500 t/d 预计在12 年6 月左右投产。
    维持买入评级。由于华东区域价格略低于预期，我们下调公司销售价格由270元至260 元，下调公司12-14 年EPS 由1.62/1.84/2.03 至1.4/1.68/1.9，估值具备安全边际，催化剂方面主要为近期受政府强调稳增长，基建复工等政策预期恢复，维持“买入”评级。