2012 年上半年EPS0.55 元/股，同比下滑51.33%
    2012 年上半年公司实现营业收入203 亿元，同比下滑8.22%；归属于上市公司股东的净利润29.17 亿元，同比下滑51.33%，EPS 为0.55 元。公司营业外收入5.34 亿元，同比增长39.79%，主要是由于报告期收到的政府补助增加。
    二季度价跌量升，吨毛利继续下滑，吨三项费用略有上升
    我们估算，公司二季度的销量约4755 万吨，同比增长16.43%，主要由于公司产能扩张；据此估算，公司二季度综合售价241 元/吨，较去年同期和今年一季度分别下滑78、28 元，成本同比持平；吨毛利约66 元/吨，同比下滑75 元；主要由于水泥需求疲软，同时公司主战场华东区域上半年产能的释放压力较大。
    我们估算，今年二季度吨三项费用为27 元，同比上涨15.83%。
    公司产能依靠新建和收购持续扩张
    2012 年上半年，公司新增熟料产能1540 万吨，水泥产能1930 万吨，资本支出共计43.79 亿元。其中，公司新建的宿州海螺1 条4500 吨生产线、全椒海螺1 条4500 吨生产线、池州海螺1 条4500 吨生产线、龙陵海螺1 条2500 吨生产线、芜湖海螺1 条12000 吨生产线等6 条熟料生产线投产，收购四川南威1条2500 吨生产线、哈密建材1 条3000 吨生产线、广西凌云1 条3000 吨生产线、以及2 个粉磨站。
    随着旺季来临，吨毛利或将企稳回升
    目前由于淡季影响，公司日出货量约为50 万吨。但是，随着水泥需求传统旺季的来临，需求将有所改善，带来供需压力的缓解。同时，目前沿江熟料价格已经跌至成本线，因此，未来水泥价格下行空间不大，期待在需求回暖的作用下逐步回升，但是回升程度取决于需求回暖状况。
    风险提示
    经济大幅放缓可能导致水泥需求下滑；价格联盟破裂导致公司盈利大幅下滑。
    维持“推荐”评级
    我们预计，公司2012 年销量约1.81 亿吨，水泥价格于9 月份将逐渐好转，但是2012 年水泥价格将难回到2011 年高位。我们预测12/13/14 年的EPS 分别为1.16/1.55/1.95 元，对应的PE 分别为12.3/9.2/7.3，维持“推荐”评级。