业绩简评
    海螺水泥于 2012 年8 月15 日公布中期业绩，上半年实现营业收入206 亿元，同比下降7.9%；归属于上市公司的净利润为29.2 亿元，同比下降51%；以期末股本计算的EPS 为0.55 元。
    经营分析
    量升价跌负增长：公司上半年销售水泥熟料8055 万吨，增长13.7%，但销售单价同比下滑60 元/吨， 吨毛利下滑了 65 元/吨，导致公司上半年同比收入下降7.9%，净利润下降51%。上半年公司综合毛利率为26.9%，同比下降16 个百分点。
    强者恒强：2 季度全国水泥价格呈现快速下跌的态势，但2 季度公司毛利率环比略有上升，预计2 季度吨毛利仅略有下降。从净利润率来看，全国水泥行业前5 月净利润率已经低于08 年水平，但公司上半年净利润率为14.2%，高于08 年的11.5%。
    产能仍有增长：通过新建和收购，上半年公司增加1540 万吨熟料和1930万吨水泥产能，公司熟料产能达1.8 亿吨，水泥产能达2 亿吨。我们预计2012 年公司销量将达到1.75 亿吨，同比增长11%左右。
    投资建议
    我们维持中期策略以来的观点，未来水泥行业的投资机会主要来自于协同。目前时点协同仍处于再度摸索之中，东部价格下跌至盈利平衡点附近，而不断出现的政策放松预期则可能推动水泥股反弹，我们建议“标配”水泥。
    海螺水泥是我们推荐配置的品种：首先，公司是少数的强者恒强型企业，目前时点能够保持比08 年更好的盈利水平，而其他企业大多比08 年更差。其次，目前华东的价格已经呈现出自由竞争的态势，大部分企业已经陷入亏损，价格底部或已经呈现。在企业有意协同的推动下，4 季度旺季或迎来价格的上涨。
    我们预计公司2012~2014 年EPS 分别为1.30、1.50、1.80 元/股，对应PE 分别为11、9、8 倍。