投资要点  事件：  公司上半年实现主营业务收入为203.00 亿元，较上年同期下降8.22%；归属于上市公司股东的净利润为 29.17 亿元，较上年同期下降 51.33%；每股盈利0.55元，Q2、Q1分别为0.24、0.31元。  点评：  ? 总体来说，公司Q2业绩好于我们预期。超出我们预期的主要原因是公司Q2吨产品生产成本环比降幅超出我们预期，而产品价格跌幅比我们预期更低；另外，公司Q2实际所得税率仅有14%左右。  ? 公司Q2产能利用率环比大幅攀升，上半年产销量增长13.7%。公司1季度由于参与行业协同，产能利用率跌至历史上罕见的低值，我们测算公司Q1的窑运转率仅有77%左右。公司在2季度提升了产能利用率，窑运转率攀升至约93%，环比上升了近16个百分点。公司上半年共实现销量8055万吨，同比增长13.7%。其中，Q1、Q2销量分别为3300、4755万吨。  ? 公司上半年吨毛利为68元，Q2吨毛利仍有67元，环比Q1仅降了4元。公司上半年产品均价为252元，同比下降了近63元；其中Q1、Q2均价分别为268、246元，旺季环比下跌22元。公司上半年生产成本约184元，Q2、Q1分别为197、179元。  ? 成本环比下降的解释：产能利用率提升、煤炭略降、维修费用环比大幅减少。公司2季度单位成本环比1季度下降了近18元。简单测算，产能利用率环比攀升导致吨产品对应折旧会环比下降约6元左右；而从市场煤价来看，2季度煤炭价格环比1季度下降了约15元，对应成本下降会贡献2元左右；除此之外，我们推测1季度公司集中检修（对应低产能利用率）计提了较多的维修费用，这可能是剩余10元左右的成本降幅的合理解释。  ? 公司Q1、Q2吨产品期间费用分别为30.9、27.0元，同比上涨4.7、2.6元。行业低谷期，公司低成本优势尽显，上半年吨净利达到37元，Q1、Q2吨净利分别为38、36元 
     应收账款控制良好，库存水平较高。公司应收账款仅有2.4 亿元，环比1 季度末下降，仅为去年同期的一半。公司期末存货达48 亿元，环比1 季度末的50.3 亿元略有下降。公司存货构成如下：原材料25 亿元、在产品1.6 亿元、库存商品21.7 亿元。简单估算，公司库存商品接近26 天左右的产销量，该值高于往年水平，显示目前库存压力较大。  应收票据到期致经营性现金流大增。公司上半年经营性现金流67 亿元，其中Q1、Q2 分别为16、51 亿元，盈利质量良好。去年由于实体经济资金普遍紧张，公司年末应收票据累积到106 亿元。截至报告期， 应收票据降至55.7 亿元。应收票据的到期兑现是公司2 季度经营性现金流大幅改善的主要原因。  维持公司"增持"评级。预计公司2012-2014 年EPS 分别为1.12、1.68、2.0 元，对应PE 分别为12.7、8.5、7.1 倍，维持公司"增持"评级。  风险提示：行业需求复苏低于预期