1-3 季度业绩下滑57%，基本符合预期。2012 年1-3 季度公司实现营业收入322 亿元，同比下降7.8%，实现归属母公司净利润39 亿元，同比下降57%,折合EPS0.74 元，基本符合我们业绩前瞻中预期的0.76 元。其中,3 季度公司实现营业收入117 亿元，同比下降7.6%，环比下降0.1%，实现归属母公司净利润10 亿元，同比下降67%，环比下降39%，折合EPS0.19 元。3 季度公司主营业务毛利率为23%，同比回落17%,环比回落4%。
     销量同比大幅增长，新增产能消化充分,吨盈利回落致业绩下滑。3 季度,公司水泥熟料综合销量预计为5343 万吨，同比增加1368 万吨，增长34%，明显高于华东市场10%左右的需求增速。公司上半年投放的6 条生产线，合计新增熟料产能1540 万吨，得到较好的消化。2012 上半年江浙沪皖四省共新增熟料产能1767 万吨，区域产能压力明显加大，加上3 季度淡季需求平淡,区域价格继续回落。3 季度，华东地区P.O42.5 水泥平均价格为300 元/吨，同比回落144元/吨，环比回落40 元/吨，其中安徽、江苏沿江熟料出厂最低价达190 元/吨，按此价格60%企业处于亏损状态。预计公司3 季度水泥吨毛利为50 元，同比下降77 元。
     短期盈利见底,旺季区域价格持续上涨，长期加快整合兼并步伐。自9 月以来，随着旺季来临，需求逐步好转，区域盈利见底，在企业协同和盈利压力双重作用下，华东地区水泥价格持续上涨。目前江浙沪皖P.O42.5 价格达300-360元/吨，较9 月初平均上涨约40-50 元/吨，安徽以及沿江熟料到位价达280-300元/吨。华东地区磨机开工率达61.3%，熟料库存比为61.7%，库存压力降低，旺季效应有望延续，区域价格仍具备上涨动力。从长期看，在产能总体过剩，市场需求偏弱的情况下，龙头企业将继续践行去产能化。今年以来，公司也加快了整合步伐，收购四川南威水泥有限公司、广西凌云水泥、哈密建材公司等5 个项目，并参加青松建化定向增发等等。
     维持买入评级。由于9 月以来，华东区域价格持续上涨，企业协同加强，旺季效益有望延续。我们维持公司12-14EPS 1.2/1.56/1.8 元，估值具备安全边际，维持“买入”评级。