投资要点
    公司2012 年实现营业收入457.66 亿元，同比减少5.94%，实现归属于上市公司股东的净利润63.08 亿元，同比减少45.58%，EPS 1.19 元，符合预期。
    按照截至2012 年期末的总股本52.99 亿股，每股派息0.25 元（含税）。
    量的增长保持在较高水平，2012 年实现水泥及熟料合计净销量1.87 亿吨，同比增长18.33%，增速较2011 年提升约3 个百分点，2007 年-2012 年公司销量均维持在15%以上的增速，我们预计2013 年销量约2.1 亿吨，增速在13%左右。
    价的回落是业绩下滑的主因，2012 年出厂均价我们测算约为241 元/吨，较2011 年下滑约64 元/吨，受益于煤价的下跌，吨成本亦下降近9 元/吨，吨毛利因此同比回落约55 元/吨至67 元/吨，吨毛利水平处于近十年均值下方（约71 元/吨）。产品价格的下跌令期间费用率同比上升约3.2 个百分点。
    报告期内，新投产宿州、遵义、全椒等9 条熟料线及19 台水泥磨，并完成收购四川南威、新疆哈密建材、广西凌云等6 家企业，当年收购转固占固定资产比重约3%，较2011 年下降约6.5 个百分点。2012 年共计新增熟料产能2080 万吨、水泥产能2830 万吨，截止2012 年底熟料产能达1.84 亿吨，水泥产能2.09 亿吨。
    2013 年新增产能主要集中在西部，计划资本性支出82 亿元（不含并购），较2012 年74.4 亿元略头提升，主要用于西部云南、陕西等熟料线建设，预计全年将新增熟料产能约1540 万吨， 水泥产能约2245 万吨。
    财务与估值
    鉴于对华东地区水泥价格全年的谨慎判断，我们小幅下调公司今年盈利预测，预计2013-2015 年每股收益分别为1.42、1.66、1.89 元，按的2.13 倍行业可比公司平均PB 估值，目标价19.66 元，维持公司“买入”评级风险提示
    后续地产或基建投资政策的低于预期、煤炭价格的大幅反弹等可令我们的盈利预测与实际情况出现较大的出入。