投资要点：
    年报显示2012 年公司实现营业收入457.66 亿元，同比去年减少了5.94%，归属于上市公司股东净利润为63.08 亿元，同比减少了45.58%，EPS 为1.19 元。公司业绩小幅高于我们预测，主要原因是公司营业外收支净额同比大幅增长55%，达到10.72亿元，增厚业绩0.12 元。
    销售价格较低是业绩下滑的主要原因。2012 年公水泥和熟料合计净销量达1.87 亿吨，同比增长18.33%，但受产品价格下滑影响，销售收入同比减少6.41%，水泥价格的下跌拖累产品综合毛利同比下降12 个百分点至28％，而期间费用率同比上升3.22 个百分点至12.10%，导致公司净利润下降45.58%。
    产能稳步扩张，兼并收购日益受到重视。2012年公司完成建设宿州海螺、遵义海螺、全椒海螺水泥有限责任公司（“全椒海螺”）等9条熟料生产线，收购了四川南威公司、新疆哈密建材公司、广西凌云水泥等6 家水泥企业。共计新增水泥产能2,830 万吨；其中收购产能达到460万吨，占新增产能的16%，公司的产能扩张模式正在由自建为主向自建和收购兼并并举转变，我们认为这种转变符合水泥行业发展趋势，公司未来的产能增长将更有保障。预计2013年公司将新增熟料产能约1,540 万吨，水泥产能约2,245 万吨。
    成本控制能力较强，销量上升将带来业绩增长。2012 年公司吨水泥综合成本为173.47元，同比下降了8.94 元，仍然保持行业最低水平，由于煤炭价格低位徘徊及产能扩张的规模效应2013 年公司水泥成本有望继续出现下降。伴随着公司产能扩张，公司水泥销量增长明确，2013 年水泥销量将增长20%（公司年报数据），公司的主要市场华东和华南地区，新增产能较少，在需求平稳的情况下，供需结构有望出现改善，区域内水泥价格将保持稳定，公司的吨毛利将保持在70 元左右水平，销量增长将推动公司2013 年业绩出现回升。
    盈利预测与估值。我们预计公司2013/14/15 年实现营业收入546/645/709 亿元，同增19.4%/18.1%/10%，12-14 年归属于母公司的净利润83.32 亿，105.98 亿，120.43亿元，对应每股收益1.57/2.00/2.27 元，目前股价对应公司PE 为11.36 倍，8.93 倍和7.86 倍，公司作为行业龙头估值较低，维持公司“增持”的投资评级