报告摘要：
    公司公布2012年年报，报告期内实现营业收入 457.66 亿元，同比减少5.94％，实现归属于上市公司股东的净利润63.07 亿元，同比减少45.58％，实现每股收益1.19 元，同比减少45.58％。加权平均净资产收益率为13.50％，同比减少15.60 个百分点。
    报告期内，生产熟料1.54 亿吨，同比增长13.81％；生产水泥1.49 亿吨，同比增长17.17％；水泥和熟料合计净销量1.87 亿吨，同比增长18.33％，通过测算，吨水泥（含熟料）价格为240.97 元/吨，同比下降63.75 元/吨，主要是报告期内主要区域水泥价格下降较多所致。吨水泥（含熟料）成本为173.47 元/吨，同比下降4.90％，主要受煤炭及原材料价格下降影响。产品综合毛利率为28.00％，同比回落12.11个百分点。同时，受销量增长和规模扩大影响，全年期间费用达到54.54亿元，同比增长27.52％，吨水泥（含熟料）费用为29.16 元，同比上升2.10 元/吨。销售净利率14.12％，同比下滑10.18 个百分点。
    分区域看，东部、中部、南部和西部区域销量分别增长17.82％、6.68％、9.56％和57.19％，我们可以看到，公司近几年在西部省份加大市场布局和并购力度，并通过加强运营管理，有效提升西部区域收入占比。
    产能扩张持续进行，市场整合有序推进。报告期内，通过新建及并购水泥生产线，公司新增熟料产能2080 万吨，水泥产能2830 万吨，目前集团熟料产能达1.84 亿吨，水泥产能2.09 亿吨。目前国内水泥产能总体过剩，水泥结构调整势在必行，行业集中度将会进一步提升，公司作为行业龙头，成本优势和管理优势将提升公司市场整合潜力。2013年预计资本性支出计划82 亿元（不含并购），预计全年新增熟料产能约1540 万吨，水泥产能约2245 万吨。
    盈利预测及投资评级。我们预计公司2013 年、2014 年、2015 年每股收益为1.50 元、1.85 元、2.02 元，目前股价对应PE 分别为12x、10x、9x，维持“推荐”评级。
    风险提示：固定资产投资超预期下滑；地产调控超预期；原材料涨价。