投资要点：
     公司营业收入450.63 亿，同比下降6.41%，归属于母公司股东净利润63.08亿，同比下降45.58%，每股收益1.19 元。
     需求不旺，2012 年公司量增价降。2012 年底公司熟料、水泥产能分别为1.84 亿吨、2.09 亿吨，产能分别增长12.2%、16.1%，公司水泥（含熟料）销量1.87 亿吨，同比增长18.4%，但2012 年在固定资产投资增速下降影响，水泥需求和价格下降，年产量增速降至个位数7.44%，平均价格下降15.5%，公司水泥（含熟料）单价244 元/吨，同比下降20.52%，毛利率下降12 个百分点至27.76%，吨毛利67 元，同比下降44.7%。
     分区域：分区域收入，东部、中部、南部、西部营业收入分别-15.13%、-19.13%、-2.39%、58.87%；分区域价格，东部、中部、南部价格分别下降15.13%、19.13%、10.9%，西部区域价格平稳；分区域销量，东部、中部、南部、西部分别增长17.82%、6.68%、9.56%、57.19%。
     第四季度毛利率、净利润环比大幅好转。公司第四季度毛利率33.2%，环比提高11 个百分点，是2012 年单季度最高值，净利润环比增长达到134.8%，净利率18.11%，环比提高10 个百分点。
     2013 年公司资本性支出计划约82 亿元（不含并购项目支出），主要用于保山海螺、乾县海螺等水泥熟料生产线及其配套的余热发电项目建设；预计将新增熟料产能约1,540 万吨，水泥产能约2,245 万吨，2013 年水泥产能达到2.31 亿吨，产能增长9.7%。
     水泥行业 2013 年环境好于2012 年。2013 年全国新增水泥产能将继续减少，供给压力下降，而需求端基建、房地产投资恢复增长，水泥需求增速有望高于2012 年，成本端煤炭价格低位运行、产能利用率提高会降低产品单位成本，水泥今年面临的宏观、行业环境会好于2012 年。
     盈利预测和投资建议。我们预计2013-2015 年公司EPS1.76\1.98\2.07 元，2013 年PE 只有10 倍，给予“买入”评级
     风险提示：需求恢复低于预期，水泥价格涨幅较低。