公告：2012 年公司实现营业收入和归属上司公司股东净利润分别为10.45 亿元和2.75 亿元，同比分别下滑7.79%和15.29%，实现每股收益0.44 元，业绩低于我们的预期。分配预案：每10 股派息1.53 元（含税）。 
    挖机行业低迷拖累公司业绩，但挖掘机油缸表现显著好于行业；非标油缸稳步增长。受制于宏观的下滑和固定资产投资增速的放缓，挖掘机行业2012 年持续低迷，全年销量同比下降35.2%。公司2012 年挖掘机油缸销量为156227 只，同比下滑15.6%。市场份额进一步上升，表现远优于行业，主要原因是1、公司2012 年进入CAT 和神钢的供应链体系并开始批量供货，一定程度上缓解了公司订单下滑的负面影响。2、国产挖掘机市场份额进一步提升，公司受益明显。2012 年国产挖掘机市场份额为45.8%，上升了约4.9 个百分点，作为国产挖掘机油缸的主要供应商，公司显著受益。我们判断2013 年公司市场份额有进一步提升的可能，销量表现将持续优于行业，主要原因是：1、国产挖掘机市场份额将进一步提升。2、持续为CAT 和神钢批量供货， 并开始为其他外资挖机商如久保田、洋马、加藤和日立供货。但是挖掘机油缸的增长幅度将主要取决于2013 年挖掘机销行业的景气度。
    非标油缸稳步增长。非标油缸收入增长20.5%，部分对冲了挖掘机油缸收入下滑的风险。由于公司非标油缸与优质的客户群体建立了稳定的合作关系，预计2013 年非标油缸继续保持稳定增长。与CAT 矿车油缸合作的前景值得期待。 
    折旧和人工成本拉低毛利率。2012 年公司综合毛利率为38.84%，同比减少4.56 个百分点。具体来看，挖掘机油缸和非标油缸2012 毛利率分别为40.64%和34.37%， 分别同比减少3.11 和8.15 个百分点。毛利率的降低主要原因是：1、单位产品人工成本持续上涨。2、在建工程逐渐进入可使用状态，而行业低迷导致产能利用率不高， 单位产品的折旧上升。随着经济复苏和挖掘机需求的企稳，我们判断公司的产能利用率有望小幅增长，毛利率有望企稳。 
   期间费用率略降，但管理费用率大幅增长。2012 年期间费用率为9.23%，同比减少 1.21个百分点。期间费用率的降低主要原因是尚未使用的资金银行利息收入大增3028万元所致，财务费用率大幅下降3.74个百分点。销售费用率保持平稳，管理费用率增加2.47个百分点，管理费用率的增长主要是：研发费用和折旧大幅增长所致。
   应收账款同比增加70.65%，剔除上海立新合并应收款5239万元，应收账款同比增长31.37%，反映出挖掘机下游客户现金流短缺，与2012行业经营情况相吻合。在建工程同比增加4.04亿元，主要是精密铸件项目与十二万条油缸技改项目在建工程。若2013年挖掘机行业需求仍不旺盛，预计再见工程转固定资产将对公司的挖掘机油缸毛利率形成压制。剔除合并立新公司增加预收账款 1161 万后，2012年预收款同比基本持平，反映行业需求仍不旺盛。总体来看，受制于挖掘机行业需求的低迷，公司的营运有所下降。但经营性现金流依然保持良好，显示出公司产品的竞争优势所赋予的公司较高的议价能力。 继续收购上海立新自然人股东22.86%的股，加快液压阀研发进度。公司拟用4572万元收购上海立新22.86%的股权，按照2012年上海立新的财务数据计算，收购的PE和PB分别为10.24X 和1.10X，收购价格具备吸引力。收购完成之后，公司将合计持有上海立新82.86%的股权，有利于公司加快公司液压阀产品开发和推广，加大公司液压件产业发展的整合力度，实现资源优化和共享。
    盈利预测与估值：预计公司2013-2015年EPS分别为0.52、0.58和0.66元，对应的PE分别为20X、18X和16X。未来的业绩增长将取决于挖掘机行业的景气状况和新产品的研发进度。若新产品研发取得突破性的进展，公司的成长空间将大大打开，长期看好公司的发展前景，维持"买入"评级。
    风险提示： 挖掘机的销量低于预期