公司3月23日发布2012年报。2012年实现营业收入182.64亿元，同比增长8.97%；利润总额9.17亿元，同比增长7.63%；归属净利润6.73亿元，同比增长15.56%；扣非净利润6.63亿元，同比增长15.65%。摊薄EPS为1.455元；净资产收益率16.19%。报告期每股经营性现金流3.76元，与每股收益的比率为2.58倍。公司2012年分配预案：拟以2012年末46277万总股本为基数，每10股派现7元（含税）。
    2013年经营计划：力争2013 年度营业收入实现同比增长10%以上，预计新开业百货门店3 家。
    简评和投资建议。公司1.46的业绩略低于我们之前1.51的预期，主因：（1）受宏观消费疲弱，而公司北京、成都、广州、包头等成熟门店增速放缓，公司全年收入较我们预期低2.8%左右；（2）因发行公司债券计提利息，导致年度1.12亿元财务费用较我们预期（6732万元）增加较多；（3）公司全资子公司商业物业管理公司2012年度亏损4921万元，我们判断应与下属房产涉及纠纷案件而计提损失有关，影响公司年度业绩约0.08元。剔除该影响后，公司年度业绩应为1.54元，略超预期。
    2012年公司收入同比增长8.97%，综合毛利率增加0.69个百分点（主营毛利率大幅提升0.9个百分点），改善幅度优于2011年（0.46个百分点），且各季度均有改善，对标管理效果持续体现成效。因2011-12年各开3家新店，且有老店改造费用，期间费用率同比增加0.73个百分点至13.26%，其中主要增量来自人工、租金和折旧摊销。
    毛利率改善基本抵消了费用率的增加，公司利润总额同比增长7.63%，而归属净利润增长15.56%，其中约8个百分点的增量主要来自：（1）公司2011年10月收购成都子公司13.51%少数股东权益，以及2012年4月底增资取得郑州枫华商业管理公司（本期亏损485万元）65%股权，导致少数股东损益同比减少近4000万元至-136万元；（2）有效税率同比减少0.36个百分点。我们测算，扣除资产减值损失、投资收益以及营业外收支的影响，公司经营性利润总额同比增长9%，其中1-4季度各增-7%、25%、7%和20%。
    外延扩张方面，公司2012年新开福州店、湛江店和郑州店，合计15.5万平米，均集中在11月底或12月开业，对当年收入贡献较小而仍产生费用增量，导致整体门店经营效率指标均略有下滑。截至2012年末，公司合计经营28家百货（购物中心）门店，总面积135.72平米，其中自有物业35.71万平米（含已购置的长沙主力店5.14万平米物业），占比27.77%。
    公司2013年1月新开抚顺店（4.76万平米）和西宁店B馆（3.2万平米），且上半年将新开西宁2店，预计2013年内还将开出焦作店等。2014-15年仍有福州2店、长沙2店、郑州2店、西安店、佛山店、唐山店等储备项目，继续体现"区域集中和类购物中心"发展特点。其中，西安、郑州和佛山项目为自建项目，总建面约41万平米，将大幅提升公司自有物业占比。
    主要门店业绩增长良好，成都2店扭亏，太原店增长超预期。成都2店（2011年12月24日开业）仅培育1年即盈利3110万元，洛阳店利润增23%，长沙和西宁店利润增30%左右，呼和浩特店利润增63%，双安商场在低基数上大幅增长205%，太原店收入约增14.1%，但利润增约53%至6800万元，超预期。