投资要点：
    王府井披露2012 年报。2012 年，公司实现营业收入182.64 亿元，同比增长8.97%；实现归属净利润6.73 亿元，同比增长15.56%；基本每股收益1.455 元，全年业绩低于我们此前预期（见后分析）。剔除成都王府井少数股权并表等少数股东损益变化影响，2012 年净利润同比增长8.16%。
    毛利率改善，同时期间费用率上升。2012 年，公司综合毛利率达到19.35%，同比提高0.69 个百分点，而主营毛利率则同比提高0.9 个百分点至17.51%，体现出公司毛利率管理所带来的积极成效。分地区来看，大部地区主营毛利率均同比提高，仅毛利率最高的西南地区略有下降（降幅为0.26 个百分点）。费用率方面，2012 年公司销售费用率和管理费用率分别为9.68%和2.97%，财务费用率则达到0.61%，三项费用率合计同比提高0.73 个百分点。从构成来看，人工、租赁和折旧摊销开支以及公司债利息支出是期间费用率提高的主因。
    展店节奏保持稳健。公司全年开出福州店、湛江店、郑州1 店；2013 年1 月，抚顺店和西宁1 店扩容项目开始营业。与市场此前对公司可能会展店过快的担忧相比，公司的实际展店节奏保持了稳健。2013 年，公司计划开出西宁2 店、焦作店等店；2014~2015 年，预计福州购物中心、佛山购物中心、西安购物中心等门店将陆续开出。
    四季度经营性现金流继续向好。继第三季度实现扭转以来，四季度公司经营性现金流继续净流入9.6 亿；全年公司经营性现金流为净流入17.39 亿元。四季度，公司通过发行公司债进一步保障了投资项目所需资金储备；此外，公司还借助购买理财产品对资金结构进行了优化，显著对冲了利息负担（具体测算详见我们此前相关点评）。
    成都二店盈利，电商稳步推进。从募投项目进展可以看到，于2011 年底开业的成都二店开业一年内即实现盈利，收益达到3110 万元，同时销售规模（含税）也超过10亿元。此外，市场普遍关注的电商项目也在稳步推进，截至年底累计使用3700 万募投资金。目前已组建专业的电子商务团队，系统建设和物流中心建设基本完工，wangfujing.com 也已于2013 年初上线。