■事件：2012 年年报，实现营业总收入182.64 亿元，同比增长8.97%；归属于上市公司股东的净利润6.73 亿元，同比增长15.56%，EPS为1.46 元。其中，2012 年四季度，收入同比增长10%；实现净利1.25 亿元，同比下滑3.71%。业绩低于预期。
    ■点评：
    收入增长大幅放缓，主要受百货行业增长放缓的影响。2012 年收入增长8.97%，较上年下滑11.21%。其中，西南和西北地区收入增速在10%以上，华北和中南地区收入增速均下滑至个位数。
    毛利率继续提升。2012 年毛利率较上年提升0.69%。一方面加强供应商管理，另一方面实施品牌集中管理。公司整体毛利率仍低于行业平水平，未来仍可提升。
    新开店、电商和购物中心的投入等使得销售费用有较大的增长，现有门店的费用管控严格，其费用绝对额基本没有增长。
    截止2013 年1 月，公司共有百货门店29 家，并计划2013 年新开1-2 家门店。门店净利合计约7.91 亿元，较上年增长23.57%，仍取得较好的业绩增长。但电商、购物中心的投入使得总利润增长慢于门店经营盈利增长。展望2013 年，次新店和亏损门店的减亏仍是主要盈利增长点。
    ■投资建议：预计2013-2015 年净利增长分别为14.5%、16.5%、13.2%，约合每股收益为1.67、1.94、2.20 元。公司为全国性百货零售商，考虑到如果王府井国际完成春天百货收购的话，为解决同业竞争，应将春天百货注入上市公司。给予公司2013 年18 倍PE，对应目标价30 元，维持买入-A 投资评级。
    ■风险提示：百货行业销售增长低于预期