一、事件概述
    据港交所权益披露显示，春天大股东陈启泰把其持有的1,664,139,851 逾39.53%股份，在场外以每股1.2 元价格出售给王府井的母公司王府井国际，预计涉及金额约20 亿元。
    二、分析与判断
    春天百货与王府井有差别定位，两者冲突小，区域更多是互补春天百货是一家全国性开发和经营百货店和奥特莱斯的营运商。截止2012 年6月30 日，春天百货共经营管理18 家百货和3 家奥特莱斯，网络遍布北京及8个中国省份，21 家门店建筑面积共55 万平米，其中自有物业门店7.5 家，自有物业面积19 万，自有物业面积占比35%。春天百货的21 家门店分布位于厦门（5 家），贵阳（4 家），青岛（2 家），北京（2 家），六盘水（1 家），遵义（1家），西安（2 家），太原（1 家），长春（1 家），沈阳（1 家），南宁（1 家）。
    从门店情况看，春天百货在贵州布点最多最强，厦门其次，厦门的门店数量虽然不少，但面积较小。北京的赛特奥莱2011 年销售额达到9.5 亿，占公司总销售所得款项接近20%，正成为公司最强劲的增长点。西安2 期开业后将会加强公司在西安的力量。总体看，春天百货门店能够加强王府井在北京的优势，同时与王府井在贵阳，厦门，青岛，沈阳等地互补。此外春天百货在杭州，贵阳，厦门等地还有储备项目，面积大约28 万㎡。
    仅从PE，PB，PS看购买价格不便宜，但考虑到公司自有物业、储备项目以及与王府井的互补，该次交易仍有意义
    2011 年春天百货销售所得款项48.11 亿元人民币，净利润3.13 亿元人民币，归属母公司净利润3.12 亿，净资产24.24 亿元，账面现金17.11 亿元，ROE13.2%，资产负债率56.98%，总股本42.25 亿，每股EPS0.074 元。2012 年销售所得款项25.99 亿元，净利润1.07 亿元，归属母公司净利润0.9 亿元，净资产24.01亿元，账面现金11.84 亿元，ROE3.74%，每股EPS0.0213 元。假设王府井国际全部收购16.64 亿股，支付金额大约为19.97 亿元，收购PE16 倍，PB2 倍，PS1 倍。估值稍贵，但不是贵到难以接受，如果能有更便宜的价格，则此次交易效果更佳。
    市场会对春天百货注入王府井产生想象，但我们判断注入尚待时日王府井国际除了王府井外并无其它业务和资产，此次收购春天百货会激发市场对春天百货注入王府井的预期。我们判断整个路线会与新天域购买新世纪后注入重百一样，问题只是何时注入而已。我们认为短期内应该不会较快注入，主要判断基于以下两点。第一，王府井国际收购春天百货股权后，持股比例接近40%，已经触发全面要约收购条件，我们认为只有等全面要约收购的结果落定后，才会去探讨春天百货注入王府井的事宜，而这亦需要时间。第二，这两年春天百货的净利润增速均下滑，短期注入增厚效应不明显，反而可能对王府井带来摊薄。所以我们认为此事短期对王府井业绩不带来任何影响，只是加大了王府井的故事性。
    此次收购虽然短期对王府井业绩影响不大，但长期意义重大
    虽然短期对王府井业绩没有影响，但我们仍然对此次交易给予积极评价。原因在于第一，春天百货的门店和储备项目与王府井有较大的强化和互补性。第二，王府井作为国内百货连锁龙头，此次收购对行业的兼并整合有良好的示范效应。我们乐于见到这样的兼并收购。
    三、盈利预测与投资建议
    预计王府井2012-14年公司EPS分别为1.49、1.68、2.09元，对应PE为16、14、11倍，估值合理，维持谨慎推荐评级，但长期仍看好王府井。
    四、风险提示
    宏观经济影响行业不景气，电商影响，新开门店培育期较长。