全国第一连锁百货
    ■公司战略布局领先，未来发展更胜一筹。公司十多年来坚持全国连锁百货扩张战略，门店布局以中西部省会城市为主。公司采取大店策略，并定位中高档百货。截止今年三季度末，公司共有25 家门店，分布在2 个直辖市和12 个省，总建筑面积近120 万平方米，初步完成了全国战略布局。
    ■即便在行业下行中，今明年公司毛利率仍有提升空间。公司于今年6 月召开集团招商大会，将280 多个品牌统一总部招商。同时，随着网点的逐步成熟和加密布点，公司的毛利率将趋于上升。
    ■公司次新店快速增长，成为公司业绩增长新引擎。今年以来，公司几家老店与东部的核心百货店一样出现负增长，而西宁店、长沙店、洛阳店、太原店、昆明店等仍保持较快增长，并且去年开店的鄂尔多斯店和成都二店今年实现盈利。在百货行业销售增长放缓的背景下，次新店是公司保持盈利增长的关键。
    ■2010年底，控股股东引入战略投资者，完成改制。2011年底王府井完成对控股股东定向增发，增发价41.21元/股。
    ■盈利预测和投资建议：我们预计公司2012-2014年净利增长分别为25.3%、14.6%和27.3%，即EPS为1.58、1.81、2.3元。由于行业整体估值下行，给予公司2013年15倍的PE，即下调目标价至27.15元，维持买入-A的投资评级。
    ■风险提示：收入增长低于预期；发债导致财务费用上升。