三季度继续稳定增长，业绩符合预期
    王府井三季度实现收入41.53 亿，同比增长8.46%，受宏观经济影响增速环比下降，单季度实现归属于上市公司净利润1.64亿，同比增速为19.83%，继续维持上半年稳定增长态势。公司1-9 月份累计完成收入132.22 亿，增速8.51%，累计实现净利润5.48 亿，较去年同期增长21.08%，对应每股收益1.19 元，业绩符合我们此前预期。
    深化毛利率成效进一步显现
    今年以来，公司深化毛利率管理成效进一步显现，1-9 月份毛利率较去年同期提升0.61 个百分点，综合毛利率水平已连续8 个季度持续提升，但收入增幅收窄及营销活动的增加导致期间费用率（尤其是销售费用率）上升较快，前三季度公司期间费用率较去年同期提升0.66 个百分点至12.77%，基本中和了毛利率提升优势。实际税率的降低推动公司1-9 月份净利润率提升至4.15%。战略投资者进入后对公司财务指标和市值管理要求提升，预计后续在并购和管理层激励上战略投资者仍将发挥积极的推进作用。
    投资建议
    公司作为全国性连锁百货行业龙头，目前营业总收入已经超过百盛位居行业第一，且在战略前瞻性和平销等经营管理能力方面明显领先于行业，我们判断随着公司提高毛利率的措施逐步落实和集中度的提升，公司的毛利率和净利润率仍将逐步提升，我们对公司未来五年实现30%的净利润复合增长率仍有信心。我们维持2012-2014 年EPS 至1.60、2.00 和2.48 元，维持买入评级和目标价40 元，对应2013 年20 倍。
    风险提示
    行业增速放缓，竞争加剧及人力和租金成本持续上升。