业绩表现平稳，前三季度实现EPS1.18 元
    2012 年前三季度公司实现营业收入132.2 亿元，同比增长8.5%；营业利润7.3亿元，同比增长5.8%；归属母公司净利润5.5 亿元，同比增长21.1%，对应EPS 为1.18 元。净资产收益率9.8%，每股经营活动现金流1.69 元。其中，三季度实现营业收入41.5 亿元，同比增长8.5%；利润总额2.1 亿元，同比增长7.1%；归属母公司净利润1.6 亿元，同比增长19.8%（有成都并表因素），三季度盈利占前三季度的29.7%。
    销售增速下降，费用率上升反映了销售压力的加大
    三季度毛利率19.8%，与二季度持平，与2011 年三季度相比上升1.1 个pt。从报表看，三季度的销售压力环比二季度有所加大：单季度销售收入同比增长8.5%，增速环比二季度下滑4.5 个百分点；但三季度销售费用率环比上升：三季度销售费用率为10.4%，环比二季度上升0.5 个百分点，比2011 年三季度上升1.1 个百分点。综合看，三季度由于营销压力加大，导致期间费用率环比二季度上涨0.6 个百分点。受此影响，三季度实现净利率4.0%，环比二季度下滑0.3 个百分点。
    四季度进入新店开业高峰，费用压力逐步显现
    公司从2012 年四季度开始将进入继续扩张。到2013 年上半年，公司将新增5家门店，包括郑州1 店、福州1 店、抚顺店、西宁2 店、湛江店，合计新增租赁面积超过23 万平米。自2013 年下半年租金将增长，预计2013/14 年分别新增租金费用0.42/1.88 亿元，对应每股0.09/0.41 元。
    有序推进新店，但业绩受新店拖累，维持“谨慎推荐”评级
    预计2012~14 年公司每年新开门店数量分别为5/3/3 家，合计新增11 家，占现有25 家门店的44%。我们认为，公司的扩张平稳有序门店结构较合理，全国布局有助于增强品牌效应，未来仍有增长空间。但是，在需求放缓的背景下，其门店主要一二线城市，需求放缓较大；且每年3～5 年新店的战略，将带来培育期的亏损及租金费用的上升，可能成为拖累公司短期业绩的压力， 预计2012~14 年EPS 为1.50/1.63/1.85 元，对应的 PE 为17/15/14 倍，维持“谨慎推荐”评级。