投资要点：
    王府井 2012 年三季报业绩符合市场预期：2012 年前三季度公司实现营业收入132.22 亿元，同比增长8.51%；营业利润7.27 亿元，同比增长5.78%；归属于上市公司股东的净利润5.48 亿元，同比增长21.08%。归属于上市公司股东净利润增幅高于营业利润增幅的原因一方面是由于综合毛利率提升了0.6 个百分点，另一方面是收购成都王府井少数股东权益所致。EPS 为1.19 元；ROE为9.76%，较去年同期减小1.11 个百分点。每股经营活动现金流1.69 元。
    精细化管理显成效，毛利率逐季提升；竞争环境加剧，销售费用率面临上升压力：从单季度来看，公司第三季度收入、利润增速分别为8.46%、19.83%，均低于中报8.54%、21.62%的水平。不过值得注意的是，自11 年起王府井加强精细化管理，将毛利率作为一项专门化的管理目标并采取了一系列提升措施，取得了明显成效，购销毛利率逐季提升，今年1Q 至3Q 分别为18.55%、19.79%、19.83%，这在竞争激烈的零售业中实属不易，体现了王府井强大的结构调整能力和战略执行能力。不过，由于消费市场竞争更加激烈、租金人力成本快速上涨、促销打折活动频率和力度不断加大，销售费用率也呈逐季上升趋势，1Q-3Q 分别为9.01%、9.87%、10.38%。我们判断，未来一年公司有不少新店扩张、老店改造，需要不少投入，因此运营费用率仍面临较大上升压力。
    公司仍处于稳健扩张周期，储备项目奠定持续增长基础：王府井储备项目较为丰富，在时间上相互衔接、空间上多点开花，将有力推动公司业绩实现持续增长：其一，成熟老店调整改造、焕发新光彩，例如成都春熙路店、重庆解放碑店、西宁店等。其二，新开设3-5 家门店，有可能是福州店、郑州店、西宁2 店、抚顺店等。其三，向购物中心升级、捕捉一站式消费升级需求，利用自身品牌招商优势、在城市综合体发展大潮中获取收益，如成都天府汇城的购物中心（已于11 年12 月开业），以及西安赛高城市广场项目（建筑面积9 万平米）等。此外公司还在积极探索线上经营模式，与线下协同发展、把握未来。