摘要：
    北京王府井百货（集团）股份有限公司（简称“王府井”）将发行5年、7年期固息公司债，金额合计22亿，资金用途为补充流动资金。
    公司成立于1993年4月，于1994年2月批准在上交所上市。2012年中报显示王府井国际持有公司股份的49.27%，为控股股东。王府井东安集团通过持有前者股份，为公司的实际控制人。公司的最终控制人为北京市国资委。
    本期公司债券为无担保形式。
    公司主要从事综合百货业务的经营和管理，为百货零售行业的龙头之一，近年来公司持续扩大连锁经营规模，业务覆盖了全国17个城市的25家门店。受消费市场环境的影响，年初以来公司营业收入有所下滑，但毛利率相对稳定，期间费用控制能力强，随着后期旧有门店装修和调整完成以及新门店开拓完成，盈利前景看好。公司获现能力较强，货币现金规模较大，速动比率、流动比率等短期偿债指标优秀；资产负债率较低，银行借款、未偿债券规模为零，财务弹性大。公司通过品牌和渠道优势合理增加应付款和预付款规模，提高了资金周转效率，增加现金流的安全边际。国泰君安对主体的内部打分为3，本次债券为无担保债，债项与主体一致。
    一级市场中，12九州通发行人为民营企业，所处医药批发和零售行业具有较好的成长性，公司营业、收入毛利率稳定，但经营活动现金流持续为负，资产负债率高，短期偿债压力大。12玻纤债发行人为国有企业，主要从事玻璃纤维的生产和销售。公司毛利率和现金流状况尚可，但行业周期性强，且较依赖于出口，营业收入处于严重下滑的趋势，并且短期偿债指标较差。12冀东01发行人为国有企业，水泥行业华北地区龙头，毛利率较高，现金流充沛，但行业基本面受宏观经济下行影响，此外短期债务占比和资产负债率较高。综合来说，我们认为12王府01、02信用资质应略好于12冀东01，也好于12玻纤债和12九州通。预计12王府01、02信用利差在180bps-220bps、200-240bps之间。
    二级市场中，11闽高速为国有企业，业务所在地为福建省经济最活跃的闽东南沿海地区，营业收入稳定，现金流情况较好，但高速公路行业面临国家收费权改革风险，且资本支出持续较大，信用资质要差于12王府01、02。综合考虑，参照发行人信用利差与以上品种的差异，我们预计12王府01、02信用利差分别在180bps和200bps以上。
    预计12王府01利差在179bps-189bps之间，目前3年期国债利率为3.06%左右，对应发行区间为4.85%-4.95%；12王府02利差在199bps-209bps之间，目前5年期国债利率为3.21%左右，对应发行区间为5.20%-5.30%。