事件：
    公司前 3Q 实现收入132.22 亿元，归母净利润5.48 亿元，分别增长8.51%及21.08%，合EPS 1.19 元。单季看，3Q 收入41.52 亿元，归母净利润1.64 亿元，同比增长8.46%、19.83%。
    评论：
    1、深化毛利率管理工作取得明显成效，毛利率逐季提高
    公司前 3Q 单季收入增速分别为5.24%、13.03%、8.46%。公司报告期合并郑州枫华商业管理公司报表，少数股东权益较期初增加2.08 亿，郑州温哥华广场项目是公司拓展河南市场、特别是郑州商业市场的重点项目，有助于增强在中原地区的市场份额和市场控制力，项目坐落在郑东新区，交通便捷辐射面广，符合Shopping Mall 规划建设要求，项目未来发展前景良好。
    在市场竞争不断加剧的情况下，公司深化毛利率管理工作取得明显成效，前 3Q单季毛利率分别为18.55%、19.79%、19.83%，逐季上升。
    少数股东损益同比减少 3409 万元，主要是报告期内合并郑州枫华商业管理有限公司报表以及成都王府井少数股权变动影响所致。投资收益同比减少288 万元主要是联营公司亏损增加。
    2、公司近两年开店进度加快，带来费用压力
    公司加强了对费用开支的有效控制，但期间费用率的提高也反映了公司保持较快展店进度过程中所持续面临的费用压力。期间费用率前3Q 分别为11.98%、12.95%、13.58%，其中销售费用率从中报9.39%上升至9.70%。季报显示在建工程较期初增加1.28 亿，主要是门店装修影响。今年预计开出4 家店，其中成都2 店已经开出，郑州王府井（1 店）、福州、抚顺争取年底。
    公司自 1996 年开始在全国范围内进行百货连锁扩张，目前已在14 个省17 个城市经营 25家百货门店，门店总营业面积超过 120万㎡。虽然门店布局较为分散，几乎均是单兵作战的基础上培养起来，以省份划分区域，受上游代理商的分级制度影响，各省门店间难以形成联动的规模效应。但从门店情况来看，公司在这14个省份基本已铺好基础，站稳脚跟，这是公司突出的跨区域扩张能力的表现。自2008 年开始，逐步在具有优势和潜力的地区多点布局，将带来公司业绩的二度爆发式增长，进一步扩大品牌影响力，提升市场份额，陆续开出包头2 店、成都2 店，并且经营业绩显著。
    预计公司 2012-2014 年的EPS 为1.56、1.89、2.30 元，对应净利润增速24%、21%、22%。当前股价对应12、13 年PE16 及13 倍，首次给予‘强烈推荐--A’投资评级。