报告摘要：
    事件：王府井公布2012年三季报，实现营业收入132.22亿元，同比增长8.51%；归属于上市公司股东的净利润为5.48亿元，同比增长21.08%；每股收益1.185元；公司业绩符合预期。
    季报点评：
    收入增长放缓，但毛利率趋于上升。公司第三季度收入增速为8.46%，较去年同期增速下滑12%，主要是受零售行业景气度下滑的影响。今年以来公司毛利率整体是处于上升水平，前三季度毛利率为19.33%，较去年同期提升0.6%。毛利率的提升归因于总部集中管理的加强，据了解，公司将重点品牌资源向总部集中管理，目前已有200多个品牌纳入王府井百货总部集管品牌目录。
    由于多家门店进入筹备期，销售费用率出现上升。公司第三季度期间费用率为12.78%，较去年同期上升0.67%；主要是销售费用率较去年同期上升了0.89%。销售费用的上升，除了去年2家店提租和次新店的费用增加外，主要由于多家门店进入筹备期，相关费用大幅增加。而公司管理费用控制严格，今年保持绝对数基本不变。因此，在毛利率的提升趋势下，前三季度公司净利率有去年同期的3.7%提升至4.1%。
    老门店收入增长压力大，次新店增长值得期待。公司三季度完成了对成都王府井百货春熙路店、重庆王府井解放碑店、西宁王府井1 店的经营调整和装修改造，目前都已正常营业。公司前三季度无新开店，第四季度预计新开5家门店，分别为福州店、西宁二店、郑州店、抚顺店、湛江店。今年以来，老店中的成都一店、百货大楼、广州店、包头店出现负增长，而西宁店、洛阳店、太原店、昆明店仍保持较快增长，而且去年开店的鄂尔多斯店和成都二店已实现盈利，预计今年盈利贡献在4000万元左右。在百货行业销售增长放缓甚至是负增长的背景下，次新店是公司盈利保持增长的关键。
    盈利预测与投资建议：我们维持公司2012-2014年净利增长分别为25.3%、14.6%和27.3%，即EPS为1.58、1.81、2.3元。维持目标价36元和买入-A评级。
    风险提示：收入增长低于预期；发债导致财务费用上升。