王府井(600859.CH/人民币25.12, 买入)今年3 季度单季度实现销售收入41.53 亿元，同比增长8.5%，较今年上半年增速8.6%基本持平，环比增长3.85%，这主要是和双安门店因素影响以及总体销售略有改善有关。公司该季度实现息税前利润2.32 亿元，同比增长9%，息税前利润率为5.7%，较去年同期5.6%上升了0.1 个百分点。公司利润总额2.11 亿元，同比增长7%，而归属于母公司的净利润1.64 亿元，较去年同期增长19.8%；折合每股收益0.355 元。归母净利润同比增速快于利总增速主要是因为成都少数股东损益去年10 月份开始并表因素影响导致。
    从单月销售来看，公司7 月份销售增速约为9.7%，8 月份约为10%多，9 月份约为5%多。而10 月份至今约为10%多。
    我们可以看到，公司综合毛利率3 季度为19.83%，高于去年同期的18.72%，这不仅和黄金珠宝等低毛利品类销售占比下降有关，还和公司自去年下半年开始持续提高毛利率的努力密切相关。但是遗憾的是随着成都2 店等大店费用的体现以及西宁/包头等门店租金上升和重庆1 店、武汉店等主题门店的定位调整，3 季度增加的1 个百分点的毛利率被费用率增加的1 个百分点所侵蚀，所以我们看到净利润率基本没有提升。3 季度单季度的管理费用率虽较去年同期略有下降（由去年3 季度的2.8%下降到今年3 季度的2.7%），但是销售费用率却上升了1 个百分点（由去年3 季度的9.3%上升到今年3 季度的10.4%）。我们认为，公司在未来1 个季度的综合毛利率将基本保持上升趋势，但是费用率仍然将侵蚀毛利率上升部分。
    公司 4 季度将迎来福州恒力城店（10 月26 日已经开业）、抚顺、湛江、郑州2 店和西宁2 店的开业。我们认为由于新开门店多集中于年底开业，故这5 家门店新张费用对今年的业绩压力不会太大，公司已经做了足够的预算。
    而我们更多的是担心4 季度公司销售增速能否有较好的起色，以对冲4 季度单季度由于少数股东损益增厚效应消失带来的负面效应。
    我们仍然维持公司2012-2014 年扣非后每股收益1.51、1.93、2.43 元的盈利预测和买入评级。