公告梗概：
    2013 年1 月24 日，公司控股股东北京王府井国际与春天百货（港交
    所上市）控股股东Bluestone 及股东PGL 成功签署股份转让协议，以19.97
    亿港元收购春天百货39.53%的股权，折合1.2 港元/股（较前收市价1.09
    元溢价约10.09%）。此项交易的最终完成尚需获得商务部门、发展和改革部门、国有资产监督管理部门和外汇管理部门等主管机关的相关核准和批准。根据香港收购规则，该交易完成后将触发以上市公司全部股份为目标的强制性全面要约收购，即公司将被要求以1.2 港元/股的价格对所有已发行股份作出股份要约，若发出要约公告后4 个月收购不少于90%的股份，则可实行强制性收购，撤销春天百货上市地位。
    收购春天百货，长期将实现门店扩张、业态扩充：
    截止2012 年12 月，春天百货共经营有15 家百货门店、3 家奥特莱斯，及2 家管理输出百货店，门店面积共计51.46 万平米（已剔除托管门店），其中自有物业面积达18.0 万平米。我们认为王府井集团收购春天百货，至少将有两大利好： 1）门店扩张方面：截止2013 年1 月，王府井股份共有28 家门店，分布于20 个城市；而春天百货门店分布于厦门，贵阳，青岛，北京，六盘水，遵义，西安，南宁，太原，长春，沈阳等11 个城市，其中厦门和贵阳门店分布较为密集，门店数分别达5 家和4 家。王府井上市部分目前除在北京、西安、南宁、太原以外，其余7 个城市尚未进驻，因此通过收购，未来王府井集团有注入优质资产可能性，将实现门店快速全国布点。但从目前春天百货的门店质量来看，我们估计大多数门店的坪效仅约1-2 万元/平，处于较低水平。我们认为短期集团更多可能委托上市公司进行托管，未来通过上市公司较强的经营管理能力，春天百货门店经营效益将有所提高。2）业态扩充方面：目前王府井股份尚未涉足奥特莱斯业态，而春天百货目前拥有3 家奥特莱斯，其中北京奥特莱斯2009 年7 月开始试营业，经营业绩良好，2011 年收入约9.5 亿人民币，净利润约2000 万元人民币，而青岛和沈阳奥特莱斯分别于2011 年和2012 年新开，经营业绩未知。我们认为王府井国际通过收购春天百货，将快速实现进军奥特莱斯业态，并获取成功运营经验，实现多业态良性发展。
    收购价格略高，但有利于实现门店和业态间的协同效应：2011 年春天百货销售所得款项为48.11 亿元人民币，净利润3.13 亿元，EPS0.074 元；而1H2012 销售所得款项为25.99 亿元，净利润为9005万元，折合EPS 0.02 元，净利润同比下滑51.73%，主要是由于新开西安二期及沈阳奥特莱斯导致折旧摊销及经营开始上升所致。若王府井以1.2港元/股（折合人民币约 0.96 元/股）的价格收购春天百货，按2011 年春天百货EPS 0.074 计算，收购市盈率大约在13.0X左右，而按春天百货2012年大约0.04 元的EPS 计算，市盈率高达24X。考虑到兼并收购有利于王府井门店快速扩张，实现门店及业态的协同效应，我们认为这个价格仍然可以接受。
    维持买入评级，优良的长期战略配臵品种：我们认为短期春天百货将不会注入上市公司，因此维持公司2012-2014 年EPS 分别至1.46/1.69/2.03 元,以2011 年为基期未来三年CAGR 为19.4%，认为公司合理价位为30 元，对应2013 年17 倍市盈率。公司2012 年新开门店3 家（福州店、郑州店、湛江店），略低于原先计划的5 家。由于新开的3 家门店均于四季度开业，因此对四季度公司业绩释放将造成一定影响，但我们看好公司全国扩张的决心、中西部连锁布局策略以及地扩展经验，维持买入评级。
    风险分析：新门店培育期过长，规模扩张时人才管理风险。