2012 年，公司实现营业收入182.6 亿元，同比增长8.97%；实现净利润6.72 亿元，同比增长8.16%；归属净利润6.73 亿元，同比增长15.56%，EPS1.46 元，低于预期；公司拟每10 股派现金7 元（含税），为历史最高水平，派息比例高达48.11%。
    投资要点：
    营业收入平稳增长：2012 年，公司营业收入同比增长8.97%，同店增速8.73%。
    分季度看：Q2(13.0%)>Q4(10.2%)>Q3(8.5%)>Q1(5.2%)；分品类看：化妆品、运动品类逆市较快增长，女装增速过低，珠宝品类负增长；分地区看：增速依次为西南地区（13.85%）>西北地区（10.49%）>华中地区（7.98%）>华北地区（7.76%）>华南地区（-0.07%）。公司预计2013 年营业收入增速10%以上。
    展店有序进行，选址、培育能力领先于同行：2012 年，公司新增3 家门店：福州王府井（约6.67 万平米）、湛江王府井（约3.4 万平米）、郑州王府井1 店（约6万平米）。预计2013 年新增3 家左右门店：抚顺、西宁1 店扩容、西宁2 店等。
    公司重点布局省会和各地区的中心城市，侧重开大店、加密布点，当年实现盈利的门店占比30%以上，大多数门店经过1-2 年的培育即可进入盈利期。
    毛利率显著提升并将延续上升态势：2011、2012 年，公司零售业务毛利率分别提升1.16 和0.90 个百分点；综合毛利率分别提升0.46 和0.69 个百分点：①加强毛利率对标管理；②实施品牌集中管理工作，提升代理层级，提高要约扣率；③合理控制促销力度；④2012 年，低毛利的金银珠宝、奢侈品增速放缓，占比下降。
    租赁费、折旧、人工薪酬、公司债利息费用快速上涨引致期间费用率上升：①租赁费增长22.5%：2011-13 年新增门店均为租赁门店，租金水平高于老门店；包头、西宁1 店等租金提升幅度较大；折旧费增长12.2%；②在职员工数增长16.4%，职工薪酬增长15.4%。③2012 年发行22 亿元公司债，财务费用持续上升盈利预测与评级：作为全国化扩张的百货业龙头，公司持续引领行业：最早进行全国化扩张；实施品牌集中管理，压缩流通链条；收购春天百货，推动行业兼并重组；实体百货最大规模（1 亿元）投资电子商务。由于公司定位中高端，老门店多位于核心商圈，受宏观经济、商业地产分流、廉政风暴影响较大，近年将呈平稳增长态势。预计2013-15 年营业收入增速分别为11.4%、13.2%、14.6%，归属净利润增速分别为12.2%、15.2%和19.8%，EPS 分别为1.63、1.88 和2.25 元。给予2013 年15 倍PE，目标价24.49 元，给予“推荐”评级。
    风险提示：1、高端品类持续受经济、反腐等影响；2、新门店培育时间拉长。