一、事件概述
    公司发布12 年年报：报告期内，公司实现营业收入182.6 亿元，同比增长9%；营业利润9 亿元，同比增长7.8%；归属于母公司所有者的净利润6.7 亿元，同比增长15.6%，扣非净利润6.6 亿元，同比增长15.7%；实现基本每股收益1.46 元。公司拟每10 股派发现金红利7 元（含税）。
    二、分析与判断
    收入增速大幅下滑，店龄10年以上的成熟门店收入增速给公司整体带来压力，但仍有8家门店破10亿（含税）
    公司12 年实现营业收入182.6 亿元，同比增长9%，增速较11 年同期大幅放缓11.2个百分点。公司力争13 年收入同比增长10%以上。分商品类别看，全年珠宝类商品销售的下降与女装类商品销售增幅过低对公司整体销售影响最大，而化妆品类商品和运动类商品在低迷市场保持了相对较好的增长态势；分地区看，华北、西南以及华中地区的门店营业收入对公司整体收入贡献最大，其中北京市百货大楼、北京双安商场、成都王府井春熙路店和成都王府井购物中心、长沙王府井、太原王府井、西宁王府井以及洛阳王府井年销售收入（含税）均已突破 10 亿元。但是北京、成都、广州以及包头地区的成熟型门店（开业超过 10 年的门店）由于受宏观环境影响较大，收入的增幅低于其他地区的门店，对于公司整体营业收入的提升带来一定压力。从占公司主营收入62%的最主要的4 个公司来看，母公司主营收入22 亿，同比下滑3%，增速放缓26%；成都王府井百货公司主营收入64 亿，同比增长14.8%，增速放缓7.7%；长沙王府井百货公司主营收入12 亿，同比增长6.7%，增速放缓14.8%；西宁王府井百货公司主营收入11 亿，同比增长14.3%，增速放缓23.5%。
    毛利率提升0.7个百分点是亮点，但销售+财务费用率上升导致营业利润率下滑公司综合毛利率提升0.7 个百分点至19.4%，其中主营毛利率提升0.9 个百分点至17.5%，公司毛利率管理和商品管理的工作成效显著。但老店增速放缓、新增门店、租金增加、改造装修费用摊销、债券发行等使得销售+财务费用率上升0.8 个百分点，营业利润率下降0.05 个百分点至4.96%。
    公司抓紧时机积极拓展新店，尝试业态转型，改造提升老店，短期业绩承压，但利好长期发展
    公司于12 年新开福州1 店、湛江王府井，13 年1 月新开郑州锦艺城店、辽宁抚顺店，是公司继09 年后以租赁方式筹备新店最多的一年，且新店中有 2 家是省会中心城市。截至目前已有29 家门店，建面接近140 万平米，从门店数量来看，店龄5年的成熟门店、3-5 年的成长期门店、0-3 年的培育期门店分别为15 家、4 家、10家，从面积占比来看，分别为47%、23%、30%，增速较慢的老门店较多，增速快的成长期门店较少，培育期门店多。公司同时改造调整已有门店，提升盈利能力，12 年对成都王府井春熙路店、重庆王府井解放碑店实施经营调整及装修改造，并对北京市百货大楼西配楼实施翻建工程。13 年，公司拟对北京市百货大楼部分楼层、长沙王府井部分楼层、西宁王府井1 店实施装修改造及经营调整。公司13 年准备开设青海西宁2 店、河南焦作店2 个百货门店，并运作福州茶亭购物中心项目，14年之后还有佛山购物中心、长沙购物中心、西安赛高广场、郑州温哥华广场等购物中心项目，尝试业态转型，顺应消费习惯的转变。综上，我们认为公司的快速发展导致短期业绩承压，但在商业快速发展的今天，必须采取先发制人的战略，抢占稀缺的核心地段，从而完成全国发展的战略，保持行业地位，提升长期盈利能力。
    13年费用压力仍较大，发债大幅提升财务费用率，但理财产品收益可部分对冲
    公司成立毛利率综合管理专项工作组和深化商品管理专项工作组，部署强化毛利率管理与商品管理重点工作，并召开集团招商大会，将280多个品牌统一总部招商，预计13年毛利率仍有提升空间。根据上文所述公司的发展规划和现有门店结构，我们判断13年销售费用的压力仍较大。另，公司于12年10月下旬发行22亿公司债券，预计每年产生财务费用1.12亿元。但公司购买了10亿元信托理财产品，分别为5亿（期限2.5年，年化收益率9.5%）、3.5亿（期限0.5年，年化收益率9%）、1.5亿（期限2年，年化收益率8.5%），我们大致测算了13-15年分别贡献投资收益7000万、6000万和2800万，对冲了一部分财务费用。
    三、盈利预测与投资建议
    公司在百货业的全国发展在业内取得了公认的成功，30%以上的门店实现当年开业当年盈利，绝大多数门店经过1-2 年