一、事件概述
    公司发布2012 年年报：报告期内，公司实现营业收入122.25 亿元，同比增长4.6%；实现归属于上市公司股东的净利润3.98 亿元，同比增长15.1%，基本每股收益0.60元。公司拟每10 股派现金股利2.50 元(含税)。
    二、分析与判断
    京城零售压力大，营业收入仅同比增长4.6%
    2012 年，北京地区整体销售环境持续低迷，公司实现营业收入122 亿元，同比增长4.6%。其中，主营业务实现收入114 亿元，同比仅增长3.9%。主营收入的增长主要来自于燕莎奥特莱斯的销售增长，而原西单门店的销售仅仅持平甚至略有下降。
    净利润增速达到15.1%，得益于费用率控制较好和少数股东权益的收回2012 年，公司实现归属于母公司股东的净利润为3.98 亿元，同比增长15.1%。在促销较多导致主营毛利率下降0.63 个百分点的情况下，这主要得益于公司费用率控制较好（期间费用率同比下降0.3 个百分点至13.59%）和贵友大厦少数股权的收回（少数股东损益占比由去年同期的35.45%下降到33.14%）。
    高达41.39%的派息率值得关注
    2012 年，公司拟以658,407,554 股为基数，每10 股派现金股利2.50 元(含税)，向全体股东分配现金股利164,601,888.50 元，派息率高达41.39%
    13年天津奥莱和北京金街的开张亏损将影响公司13年EPS约0.11元
    公司将在2013年年内开出天津奥特莱斯（总建筑面积9.25万㎡，总投资8.58亿元）和北京新燕莎金街购物广场（总建筑面积7.85万㎡，总投资9.68亿元）两个重大项目。由此产生的人工、租金、折旧、水电等固定费用将使得这两个项目在2013年合计产生亏损约1亿元，扣除抵税效应后，直接拖累公司2013年EPS约0.11元。
    2013年经营目标
    2013 年，除了确保天津奥莱、北京新燕莎金街购物广场两个项目如期开业外，为了集中精力做主业，公司已于2013 年3 月转让了持有的光彩伟业（2012 年亏损1270万元）80%的股权，并将退出四川金鹏食品有限公司的经营；另外，2013 年贵友大厦方庄店也会因租约到期闭店。综合考虑以上因素，公司预计2013 年将实现营业收入121.5 亿元，利润总额6.53 亿元，分别同比下降0.6%和19.1%.
    三、盈利预测与投资建议
    随着公司天津奥莱和北京金街项目的逐步成熟，我们认为公司多品牌、多业态、多梯次的主营竞争优势将更为明显，但考虑到两个重大项目在近年来产生的费用压力较大，会对公司的业绩造成一定的拖累，我们给予公司谨慎推荐的评级。预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.60、0.50 和0.46 元，公司目前股价7.69 元（3 月24日收盘价）对应2012-2014 年PE 为13X、15X和17X。
    四、风险提示
    经济继续下滑带来的消费增速低于预期；新项目培育低于预期；西单和新燕莎整合后协同发展效果存在不确定性。