◆1-3Q2012 营业收入同比增5.33%，净利润同比增13.86%：  1-3Q2012 公司实现营业收入89.58 亿元，同比增长5.33%；归属于母公司的净利润3.25 亿元，同比增长13.86%，折合EPS 0.49 元。公司业绩符合我们之前EPS 0.50 元、业绩增速15%的预期。1-3Q 公司扣非后净利润3.24 亿元，同比增长78.85%。扣非后净利润同比增长较多，主要是因去年同期存在"同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益"2.76 亿元以及相应产生的所得税和少数股东损益影响所致。从单季度拆分看，3Q2012 公司营业收入27.26 亿元，同比增长2.88%，较二季度10.97%的收入增速下降8.09 个百分点；归属于母公司的净利润8770.07 万元，同比下降6.02%，折合EPS 0.13 元，3Q 单季扣非后净利润8777.18 万元，同比下滑幅度为5.16%。  ◆1-3Q 综合毛利率同比降0.08 个百分点，期间费用率同比降0.47 个百分点：  1-3Q2012 公司综合毛利率同比下降0.08 个百分点至21.00%，3Q 单季综合毛利率同比上升0.01 个百分点至21.26%，毛利较为水平稳健。1-3Q2012 公司期间费用率同比下降0.47 个百分点至12.76%，其中销售/ 管理/ 财务费用率同比分别变化-0.12/-0.14/-0.20 个百分点至5.06%/7.63%/0.08%。公司三费控制得当，重组后的协同效应逐步得到体现。其中财务费用同比下降70.67%，主要是下属公司北京燕莎友谊商城定期存款到期结息所致。此外，公司营业外支出由去年同期的1528.30 万元下降91.29%至133.07 万元，主要是固定资产处臵损失比同期减少所致。  ◆下调至增持评级，目标价9.6 元：  我们下调公司2012-2014 年EPS 分别至0.58/0.64/0.71 元（之前分别为0.62/0.75/0.88 元），以2011 年为基期未来三年CAGR 为10.5%。三季度收入增速放缓，同时8 月份方庄店租约到期续租，使公司下半年的费用压力较上半年有所增加（3Q 单季期间费用率为13.65%，持平去年，其中管理费用上涨0.37 个百分点，与1-3Q 的整体费用率趋势不同）。公司的亮点有：1） 重组后的协同效应使费用存在压缩空间；2）奥特莱斯、购物中心等新兴业态的经营面积占比较多（1/3 左右），未来多业态多品牌的发展潜力巨大；3） 京外门店发展势头较好，新疆店、兰州店、成都店已陆续度过市场培育期等。但从三季报的数据看，我们认为公司显然也未能逆势而行，业绩同样受到目前低迷经济的掣肘，未来增长的趋势可能放缓。我们下调公司至增持评级，6 个月目标价9.6 元，对应2013 年15X PE。