二季度业绩增速略有放缓
    公司公告预计2012 年上半年归属于上市公司股东净利润同比增长20%左右，去年同期净利率润为1.925 亿，预计今年中期净利润在2.31 亿，对应摊薄每股收益0.35 元，基本符合我们预期。我们推算公司二季度完成归属于上市公司净利润1.078 亿，同比增长16.54%，略低于一季度23%的利润增速。
    未来增长看点主要在奥特莱斯和京外门店
    纵观去年及今年上半年经营情况，公司北京门店销售增速压力较大，燕莎奥特莱斯门店及京外门店表现最好。为了应对今年较差的市场环境，公司主要采取地措施包括，抓好促销与营销活动，相对对标企业仍然表现良好；在消费形势不乐观背景下很多供应商降低进入门槛，公司抓住机会在不影响定位前提下调整品牌结构；严控费用，预计今年除非开新店，费用方面除了人工外其他不会有大幅增长。西单建国门和首旅购物中心项目尚无进展，今年难以开业。
    投资建议
    我们维持首商股份2012-2014 年EPS0.63、0.75 和0.86 元。我们一方面看好燕莎奥特莱斯业务在区域市场的发展前景，另一方面西单在西部地区门店也进入快速增长期。从中期看，虽然北京消费走势在今后一段时间内较为严峻，但整合后管理层将在首旅集团支持下借助资本市场继续作大作强，尽管今年未必会有力度，但对公司长期发展较为有利。我们维持买入评级，目标价下调至10 元，对应2012 年16 倍PE。
    风险提示
    消费增速回升幅度低于预期