2011年主力门店经营回顾
    西单板块：西单商场总店2011 年实现收入12 亿，净利润0.47 亿。天通苑店实现收入1.13 亿，盈利50 万元；十里堡实现收入2.29 亿，当年亏损2800 万，公司预计2012 年亏损额度在2000 万。燕莎板块：燕莎友谊亮马店去年收入22.77 亿 ，实现净利润1.43 亿，燕莎奥特莱斯店在燕莎板块中增幅最好，全年完成收入27.4 亿，实现净利润1.27 亿，燕莎友谊金源店完成收入9.8 亿，实现净利润0.7 亿；燕莎友谊太原店去年收入3.47 亿，净利润0.18 亿元，太原店今年以来销售也有所下降。贵友系列中建国门店收入3.95 亿；方庄店实现收入4.12 亿，净利润1480 万，今年物业合同将到期，目前正在谈租约，预计会有较大幅度提高；金源店收入2.09 亿，2012 年1季度仍有10%左右增速；通州店收入2.74 亿，今年一季度同样增速在10%。
    2012 年经营展望
    应对今年较差的市场环境，公司主要采取地措施包括，抓好促销与营销活动，相对对标企业仍然表现良好；在消费形势不乐观背景下很多供应商降低进入门槛，公司抓住机会在不影响定位前提下调整品牌结构；严控费用，预计今年除非开新店，费用方面除了人工外其他不会有大幅增长。西单建国门和首旅购物中心项目尚无进展，今年难以开业。
    投资建议：我们略调高首商股份2012 年EPS 至0.63 元，维持2013-2014年EPS0.75 元和0.86 元。我们一方面看好燕莎奥特莱斯业务在区域市场的发展前景，另一方面西单在西部地区门店也进入快速增长期。从中期看，虽然北京消费走势在今后一段时间内较为严峻，但整合后管理层将在首旅集团支持下借助资本市场继续作大作强，尽管今年未必会有力度，但对公司长期发展较为有利。我们维持买入评级，目标价12.5 元，对应2012 年20 倍PE。
    风险提示：消费增速回升幅度低于预期。