1.事件
    公司公布年报，2011 年实现营业收入116.88 亿元，同比增长20.60%，其中西单为36.28 亿元，同比增长21.22％，燕莎为80.70 亿元，同比增长20.28%。实现营业利润7.43 亿元，同比增长30.62%。实现利润总额7.29 亿元，同比增长27.84%，其中西单为9,769.99 万元，同比增长44.18％，燕莎为6.32 亿元，同比增长25.64%。净利润3.46 亿元，同比增长44.68%，其中西单为5,983.44 万元，同比增长50.59％，燕莎为2.86 亿元，同比增长43.50%。每股收益0.525 元，同比增长44.63%。
    2.我们的分析与判断
    （一）内生增长稳健
    公司2011 年没有外延扩张，收入增长全部来自于同店。分地区域看，北京地区全年增速为15.62%，而西部地区增速则高达77.44%，主要是由于新疆、兰州以及成都门店陆续度过市场培育期，实现了收入和利润的稳步增长。公司四季度收入增速放缓，仅为11.92%，比前三季度下降12.28 个百分点，主要是北京地区门店增速显著放缓所致。我们预计宏观经济增速放缓对中高端百货的冲击，零售渠道格局的竞争加剧，以及2011 年高基数效应的叠加，令公司2012 年一季度业绩仍将面临一定考验。
    （二）毛利率下降0.67%，期间费用率下降1.33%
    公司2011 年综合毛利率为21.21%，同比下降0.67%，预计是由于公司奥特莱斯业务和黄金珠宝销售占比有所提升，以及开展了较多的促销活动所致。公司2011 年期间费用率为13.89%，同比下降1.33%，是净利润增速提升的主要原因。其中销售费用和管理费用分别下降0.28%、0.94%，这主要受益于重组后协同效用的显现。
    （三）品牌、业态、资源护航业绩增长
    多品牌、多业态、多区域的运营模式令公司抵御行业风险的能力较强。大股东首旅集团作为北京市最大的商业旅游企业，将发挥多层次、多业态的经营优势，为上市公司提供良好的发展平台。预计公司未来一年增长仍主要来自于现有门店，在行业增长存在不确定因素背景下，公司稳健的经营作风和较为确定的业绩将股价提供较高的安全边际。