投资要点：
     公司 2011 年收入117 亿，增20.6%，其中西单36 亿，增21%，新燕莎81 亿，增20%；同实现净利3.46 亿，增44.7%，对应EPS0.53 元，其中西单5983 万，增50.6%，新燕莎2.86 亿，增43.5%。
     公司北京地区收入增长 15.6%，但外部门店收入增长迅速，同比增77.4%。兰州、成都、新疆的西单商场分别实现收入2.7/3.2/4.3 亿元，贡献净利润1097/1382/2949 万，同比增32/66/56%。
     公司目前手握现金 36 亿元，2011 财年也不准备分红。未来预计继续将积极寻求向外扩张机遇，2011 年管理层调研选址26 个项目，实地考察8 个，其中6 个为外地项目。
     公司综合毛利率为 21.2%，其中商业同比下降86bp，但物业出租不但收入提升了11.4%，毛利率更提高了4.43 个百分点。
     虽然北京 1-2 月百货销售增速放缓程度较大，但3 月两会期间北京高档商品热销，公司燕莎门店定位高端，受益明显。另外，公司主要门店都是成熟门店，未来费用增长将低于收入增速，收入增长对利润弹性大。公司目前门店在北京布点全面，定位层次丰富，将发挥协同效益，抵御风险能力强。
     预计公司 2012-13 年收入133/151 亿元，同比增长14/13%，实现净利润4.23/5.07 亿元，同比增长22/20%，对应EPS0.64/0.77 元。维持增持评级，目标价13 元，对应2012 年PE20X。